事件描述：
8月11日，公司公告2020年半年报。据公告，2020H1公司实现营收169.30亿元，同比增加37.17%；归母净利润24.12亿元，同比增长373%；
扣非后归母净利润23.9亿元，同比增加19.5亿元；加权平均净资产收益率为20.25%，同比上升15个百分点；经营活动现金流净额为58.9亿元，同比上升466.3%。
改性塑料板块贡献了主要利润，医疗健康板块成为新增量。
2020H1，公司实现毛利50.1亿元，毛利率为172%；其中，改性塑料系列贡献了主要利润，该系列毛利为29.9亿元（占总毛利的59.7%），毛利率为32.4%；新增的医疗健康系列（口罩、熔喷布）毛利为13.5亿元（26.9%），毛利率为82.9%，成为20H1新的业绩增长点；完全生物降解塑料系列毛利为2.4亿元（4.8%），毛利率为42%；特种工程塑料系列毛利为0.7亿元（1.4%），毛利率为32.7%；碳纤维及复合材料系列毛利为0.07亿元（0.1%），毛利率为23.8%；环保高性能再生塑料系列毛利为0.4亿元（0.8%），毛利率为8.5%。与2019年H1比较，公司2020H1毛利上升31.7亿元，其中改性塑料系列毛利上升15.5亿元，完全生物降解塑料系列毛利上升1亿元，其余主要的业绩增量都来源与医疗健康系列。从地区经营看，2020H1，公司国内主营业务毛利为41.8亿元（同比上升28.6亿元），国外主营毛利为7.3亿元（同比上升3亿元），利润增量主要来自国内，主要是因为疫情影响了产品的出口。公司研发费用支出3.5亿元，同比上升29.6%。此外，公司货币资金从去年年末的28.9亿元增加到20H1的37.4亿元，应收账款从39.1亿元减少到34.6亿元，应付款项从28.14亿元减少到25.09亿元。
Q2整体净利润环比大幅增长，净现比大幅提升。
2020Q2，公司实现营收113.9亿元，环比增加77%；归母净利润22.7亿元，环比增长697%；扣非后归母净利润23.8亿元，环比增长2875%；
整体销售毛利率为36.1%，环比增加20个百分点，主要原因是二季度国内疫情情况好转，开始复工复产。净现比从Q1的21%上升到44%，盈利质量也改善明显。
改性塑料板块：二季度价格回暖，毛利同比大幅提高。
2020H1改性塑料业务实现营收92.5亿元，同比上升19.2%，营收占比54.6%；实现毛利润29.9亿元，毛利同比上升107.6%，毛利占比59.8%。与19H1和19H2相比，公司20H1的改性塑料业务状况大幅改善，主要是因为20H1改性塑料均价上升，盈利能力增强。20H1改性塑料均价为14945元/吨，同比上升12.2%，环比上升16.5%。2020年以来，改性塑料均价从Q1的11710元/吨上升至Q2的16025元/吨（+36.8%）。
完全生物降解塑料板块：营收毛利大幅增加，价格略有下降。
2020H1完全生物降解塑料业务实现营收5.6亿元，同比增长51.3%，营收占比3.3%（同比增加0.3个百分点）；实现毛利润2.4亿元，毛利同比增长71.4%，毛利占比4.8%（同比下降2.7个百分点）。与19H1和19H2相比，公司20H1的完全生物降解塑料业务在上升阶段，主要是因为政策红利，并且未来还将释放出更多的需求。20H1完全生物降解塑料均价为17829元/吨，同比下降0.6%，环比下降2.8%。2020年以来，完全生物降解塑料均价从Q1的18165元/吨下降至Q2的17843元/吨。
特种工程塑料板块：价格稳定，销量大幅提高。
2020H1特种工程塑料业务实现营收2.1亿元，同比增长40%，营收占比1.2%；实现毛利润0.7亿元，毛利同比上涨75%，毛利占比1.4%（同比下降0.8个百分点）。特种工程塑料销售量为4406吨，同比增长33.33%，其中，LCP销量984.81吨，同比增加50.10%。虽然汽车零部件等应用对材料的需求量相应减少，但家用办公设备需求增长带来连接器应用大幅增加，同时在防疫物资生产设备上的应用也初见成效，因而总体上销量实现较大幅度增长。
9.75亿美元口罩订单终止，但是影响有限。
8月9日，公司公告美国某公司9.75亿美元KN95口罩订单实际已经终止，原因是对方逾期未回复。这类事件不是第一例，比亚迪与美国加州政府价值10亿美元口罩采购合同，因美国联邦机构拒绝认证，退还定金。因此，我们认为对本次事件市场早有准备，也不影响公司业务的独立性。此外，2020H1公司医疗健康产品（口罩和熔喷布）依旧实现营收16.30亿元，毛利13.51亿元，毛利率高达82.88%，贡献率公司整体营收的9.63%，口罩订单终止对于公司该产品影响有限，不会影响主营业务。
可降解塑料和特种工程塑料新增产能投产在即，带来业绩增量。
可降解塑料：目前公司拥有生物降解聚酯合成产能6万吨，并配有专业生物降解塑料改性生产线，产品涵盖PBAT、PBS、PLA树脂及相关改性材料。随着国内“禁塑令”的推行，公司正加紧建设新产能和开发新的生物降解塑料以应用于更多领域。新增产能方面，6万吨PBAT生产线进展顺利，预计于2021年投产；3万吨PLA生产线也在建设当中，工程进度33.5%，预计于2021年四季度投产。
特种工程塑料：对于5G通信应用领域，公司开发的LCP薄膜专用树脂，已具备量产能力；对于5G基站天线振子，公司开发了超低介电损耗LCP材料并进行了验证，得到客户认可。新增产能方面，公司新的3000吨LCP产能预计在2020年8月投产，使公司LCP总产能将达到6000吨；公司年产10000吨PA10T/PA6T项目，计划于2020年10月开始设备安装和调试，2021年第二季度投产；千吨级PPSU/PES中试产业化装置正在进行设备安装，预计在2020年底投产。
投资建议
预计公司2020-2022年收入分别为355亿元、359亿元、373亿元，归母净利润分别为30.2、22.0、24.9亿元，同比增速为142.4%、-27.1%、13.2%。对应PE分别为14.3、19.6和17.3倍。公司首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
禁塑政策不及预期的风险；新建产能不能按时投产风险；原材料价格波动的风险；产品价格下跌的风险；疫情影响持续的风险。
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