洽洽食品：Q2业绩持续高增，看好公司未来成长

事件：公司发布2020年半年报，上半年公司实现营业收入22.9亿元（+15%），实现归母净利润3.0亿元（+34%），其中Q2单季实现营业收入11.5亿元（+21%），实现归母净利润1.5亿元（+37%）。l葵花子持续高增长，坚果品类动销回暖。葵花子品类实现营业收入16.9亿元（+23%），居家消费场景下，瓜子动销良好，线上线下均实现快速增长，传统香瓜子同比增长19%，原香瓜子增长30%左右，焦糖、山核桃等蓝袋瓜子同比增长20%以上；坚果品类实现营业收入3.1亿元（+10%），主要系受社会馈送场景减少、线下宣传活动推迟影响，增速有所放缓，随疫情缓解，社交消费场景恢复，小黄袋每日坚果销售额呈现逐步回升态势，实现营收2.7亿元，同时公司围绕“坚果+”战略，推出益生菌每日坚果、芝士味每日坚果、洽洽每日坚果燕麦片，新品前期线上试销效果良好，进一步丰富每日坚果的产品矩阵，坚果品类下半年增速有望提升。

毛利率提升，费用下行，盈利能力持续提升。2020H1毛利率为32.0%，同比提升0.3pp，主要受益于1）高毛利率瓜子产品占比增加，产品结构改善；2）坚果产品生产自动化率提升。费用率方面，销售费用率为11.8%，同比下降1.7pp，主要系疫情期间部分促销活动无法开展，费用投入有所降低，管理费用率为5.5%，与去年同期基本持平，公司收到政府补助3810万元。综上，公司实现整体净利率12.9%，同比提升1.7pp。

瓜子+坚果双轮驱动，全渠道建设，下半年保持快速增长。1、产品端：公司实施瓜子+坚果双主业战略，依托“坚果+”战略丰富消费场景，聚焦每日坚果，跨界研发新品导入市场，切入早餐消费场景，丰富坚果产品矩阵。2、渠道端：线上定位重新梳理，集品牌传播、新品孵化、销售渠道于一体；线下打造样板市场，发力团购等新渠道，坚持渠道创新，推进线上业务和线下业务资源协同，料传统瓜子业务持续优化，小黄袋有望快速回升。3、公司拟发行可转债，扩充产能，为业绩增长奠定基础；加大品牌宣传，强化公司品牌形象和市占率；加强研发投入，提升公司技术优势。

盈利预测与投资建议。由于公司葵花子品类高增、坚果新品持续扩充，上调公司2020-2022年EPS分别至1.49元、1.75元、2.03元，未来三年归母净利润将保持19%的复合增长率，对应PE分别为43X、37X、32X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动。

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