新能源行业运营商专题研究之二：明确合理补贴强度，新能源运营商估值将快速走出估值陷阱

可再生能源基金须兼顾效率与公平，如何快速解决巨额累计补贴缺口？新能源补贴拖欠问题已经到必须解决的阶段，但面对或超过3千亿的累积补贴缺口（拖欠），如何平衡补贴资金效率与发电企业合法收益权之间的关系，最大限度兼顾效率与公平？2016年为解决三北限电问题而出台的最低收购发电小时数保障提供了参考依据（各地分别为光伏1300-1500小时，风电1800-2000小时），并适当上浮。

按照“最低收购保障发电小时数”，保守测算ROE和资本金IRR的变化根据国信电新的测算，如果三北地区拖欠补贴按照最低保障小时数进行补贴，1）存量光伏电站基本不受影响，仍可直接拔高ROE水平1倍，同时直接拔高资本金IRR3-5倍；2）三北风电受部分影响，但仍可直接拔高ROE水平近1倍，直接提升风电项目资本金IRR60%-200%。

投资建议：继续果断把握新能源运营环节的根本反转机遇通过确定合理“发电小时数”，可以加快补贴拖欠问题的解决，兼顾可再生能源补贴资金的效率与公平。即使按照最低保障小时数保守计算，当前风电及光伏运营商ROE及IRR仍有明显边际改善，成为历史性拔高新能源运营商合理估值的底层逻辑，新能源运营商面临根本反转机遇之际，建议继续积极把握。

重点关注：太阳能、林洋能源、金风科技、明阳智能、天顺风能、天能重工、阳光电源、通威股份风险提示：相关政策出台进程不达预期；

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