恒瑞医药：疫情背景下增速稳健，研发持续投入未来可期

事件

近日，公司发布2020半年报，收入113.1亿元，同比约12.8%；归母利润26.6亿元，同比约10.3%；研发费用18.6亿元，占收入比例16.5%。疫情背景下收入稳健，预计疫情后新药继续快速放量，研发持续投入未来可期。

点评

疫情背景下公司业绩稳健增长，预计Q2肿瘤版块加速放量：公司H1收入113.1亿元，同比约12.8%；归母利润约26.6亿元，同比约10.3%；疫情背景下公司业绩稳健增长，各版块均受疫情有所影响，预计Q2均有所恢复，肿瘤板块加速放量明显。预计肿瘤版块Q2加速放量，上半年预计增速超40%；麻醉版块增速预计为负值（预计与上半年疫情背景下医院手术量下降有关，下半年有望逐步恢复），造影版块及综合版块H1预计持平，Q2增速转正向好。预计公司新获批上市品种如卡瑞利珠单抗等品种Q2放量明显，下半年有望参与国家医保谈判，看好新药品种后续快速增长。

卡瑞利珠单抗新适应症获批上市，对外合作进展顺利：公司创新品种卡瑞利珠单抗（PD-1）上半年获批三个新适应症，分别为肝癌二线（2020.3）、食管癌单药二线（2020.6）、及联合培美曲塞和卡铂非鳞非小一线（2020.6），新适应症获批对国内卡瑞利珠单抗销售增添新助力。同时，卡瑞利珠单抗预计有望今年下半年受邀参加国家医保谈判，以价换量，医保或成增长新驱动。另，除国内新适应症进展，公司加强卡瑞利珠单抗海外合作，将卡瑞利珠单抗有偿授权给韩国CrystalGenomics Inc.公司，拓展海外市场。

研发费用持续投入，临床早期潜力品种及海外临床值得期待：研发投入继续，报告期研发费用18.6亿元，占收入比例16.5%，同比增速约25.6%。报告期内，公司法咪替尼联合SHR1210用于晚期泌尿系统肿瘤及妇科肿瘤临床试验、公司SHR0302获批FDA 临床、SHR1702及SHR1701等获临床批件、PD-L1联合IL-15获CDE 临床批准。预计新进临床品种当中不乏重磅新药，建议关注国内临床中的IL-17、PD-L1/TGFβ、IL15、A2AR 拮抗剂等新药临床进展，及海外PD-1联合阿帕替尼肝癌一线临床方案进展。

盈利预测与投资建议

考虑到疫情影响，公司创新药集中上市销售贡献业绩，以及国内外优质创仿药陆续获批，业绩稳定增长，我们维持公司“买入”评级。我们预计2020-2022年EPS 分别为1.23/1.58/2.02元，对应PE 分别为77/60/47倍。

风险提示

仿制药带量采购存在不确定性。创新药研发进展存在不确定性。海外仿制药及创新药品种存在不确定性。存货、投资收益等项目的变动存在不确定性。

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