酒水行业周报（2020年8月第2期）：今世缘业绩符合预期，把握中报节点配置机会_股票频道

今世缘：业绩符合预期，国缘品牌势能将持续释放

公司上半年实现营业收入29.13亿元，同比-4.7%；实现归属上市公司净利润10.2亿元，同比-4.9%；20Q2单季度公司实现营业收入11.4亿元，同比+3.8%；实现归属上市公司净利润4.4亿元，同比+1.9%。产品方面：2020Q2特A+收入实现高个位数增长（+8.3%），而其他品类则继续下降，疫情背景下产品结构升级持续；区域方面：2020Q2淮安、盐城、苏南、苏中收入分别同比+4%、+27.4%、+6.1%、+0.2%，而南京、淮海地区收入分别-8.5%、-5.8%，省内地区表现分化明显，南京地区业绩下降主要原因为去年业绩基础较高、预提费用高、疫情监管严使得恢复程度相对较慢，2020Q2省外收入+27.5%，省外逆势增长主要原因为经销商不断扩张；毛利率方面，20Q2毛利率63.6%，同比-3.6%，二季度毛利率下降最主要原因为公司在疫情期间给予经销商较大折扣；费用率方面，2020Q2公司销售、管理费用率分别同比-4.7pct，+1.1pct，税金及附加比率为12.6%，同比+1.9pct，二季度公司销售费用率下降主要原因为广告等营销费用投入减少所致。据渠道调研显示，2020Q2江苏省消费恢复良好，其中国缘不断放量，库存处于低位，价格较为稳定，公司积极布局中秋国庆，下半年业绩有望进入高增通道。此外，公司未来指引明确彰显发展信心：1）短期指引：面对疫情，公司坚定收入、净利润双10%增长的业绩目标不动摇，其中预计V系列业绩将翻倍；2）中期指引：公司20-22年对应收入增速分别应高于11.3%、20.7%和22.8%；3）长期指引：奋斗新五年，实现翻两番。在公司的短、中、长期指引下，公司发展目标明确，未来公司将继续完善产品矩阵、持续深耕省内、加速拓展省外，我们看好公司的长期成长性。

泸州老窖：年初以来挺价动作频频，近期终端配送价将上涨

今年7月以来，泸州老窖已针对国窖1573下发了6条通知，涉及调价、暂停货物供应、取消商超扣点、出台团购价红线等方面，近期公司再发文，显示52度国窖1573和38度国窖1573的终端配送价将上涨50元，本次调价为国窖挺价的一环。从批价上看，自2019年起国窖与五粮液批价逐步拉大，目前国窖价批价仍有提升空间，而近期组合拳的出击利于缩小与五粮液间的差距，同时也能为下半年中秋国庆旺季打下坚实基础。

线上情况：贵州茅台线上销售额高增，啤酒均价持续上移

据阿里渠道数据显示，7月酒水行业量价齐升，其中白酒行业表现亮眼；啤酒行业销售均价增长明显，销量有所下滑。具体来看，7月白酒销售额、销量、均价分别同比增长87.09%、14.97%、62.73%，分别环比下滑59.98%、46.64%、25.00%（618购物节酒类产品表现向好使得6月基数较高）。高端酒方面：贵州茅台直营渠道加速落地使得其7月销量增长70.37%，7月线上市占率较去年同期提升15.50个百分点至27.66%；五粮液在调量新政落地后，线上线下均价均出现提升。次高端酒及区域酒方面：消费逐步复苏推动主要酒企业绩向好，但受茅台收入高增影响，线上市占率普遍下降。啤酒方面，7月啤酒的销售额、均价同比提升11.18、22.43%，销量同比下降9.19%，行业高端化趋势明显。

线下情况：贵州茅台批价继续维持高位，五粮液批价稳中向好

贵州茅台：本周茅台批价继续维持高位，达2600元年以上，终端市场价格已经突破到了3000元以上一瓶，主要原因为1）目前茅台8月配额还未到，但渠道库存偏低，出现大面积缺货现象，叠加距中秋国庆旺季不足2个月，渠道整体处于惜售状态；2）茅台直营占比提升的同时，经销商供应量未增使得原有经销商渠道消费人群供需茅台进一步加剧；3）酱酒潮的掀起进一步提升了茅台的存储价值。此外，近日，贵州省市场监管部门对贵州省所有茅台酒经销商(专卖店)进行了行政约谈，明确要求各经销商(专卖店)做到“五个不得”：不得加价销售，不得囤积居奇、哄抬价格，不得与“黄牛党”合作，不得销售侵权假冒产品，不得虚构销售记录规避监管。若批价继续持续上行，茅台或将通过“提高零售指导价+提升直营占比”组合拳方式抑制终端价格上扬，保障渠道健康，协调各方利益冲突。

五粮液：本周五粮液批价上行至960元以上，渠道库存处于健康水平，部分区域已完成三季度打款工作，团购工作正稳步推进，直销客户占比提升。另外，据调研显示，五粮液原计划出的3000元+五粮液，最终定价可能在2500—3000元之间，标价可能接近3000元，实际对标飞天茅台，更多配合各地团购和企业拜访展开工作，产品为鼓型瓶，产品预计于2—3个月内面相市场。

投资建议

近期将重点关注中报节点下的回调配置机会，坚定看好优质次高端酒龙头及高端酒

近期我们将重点关注中报节点下的回调配置机会，坚定看好优质次高端酒龙头及高端酒。具体来看，虽然部分次高端优质酒企Q2业绩仍将短期继续承压，但疫情不改中长线持续向好趋势，随着消费反弹，优质酒企业绩有望在中秋节后实现回正，建议关注优质次高端龙头中报季行情下的配置机会，相关标的：古井贡酒、今世缘；高端酒不改发展趋势，中长期看高端酒由于在升级趋势下有望快速扩容的同时受疫情影响较小，其中五粮液随着优化配额战略逐步落地，批价总体呈向好态势，全年有望量价齐升超预期，考虑到疫情将加速行业分化，龙头酒企估值享受品牌及确定性双重溢价，建议关注回调带来的逢低配置机会，相关标的：贵州茅台、五粮液；

啤酒方面，啤酒行业结构升级持续，啤酒企业通过推出超高端产品以提升品牌力，我们看好啤酒短期业绩弹性及未来产品结构升级带来的势能，相关标的：青岛啤酒。

风险提示

疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。