华策影视：2020H1全网剧营收同增42%，带动整体毛利率提升

事件：公司2020H1实现营收 11.14亿元，同比增长 20.37%，归母净利润1.47亿元，同比增长352.77%，扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长198.36%，经营活动现金净流量1.62亿元，同比增长205.54%。

点评：坚持“内容为王、产业为基、华流出海”三大战略，内容产品矩阵不断丰富，行业领先地位稳固。公司拥有36个创意团队，影视剧年产能超过1000集，开机、播出电视剧数量在电视剧制片公司中连续多年位列第一。截至2019年底，公司已累计拥有26558集版权，不断加强内容创作、版权积累方面的核心优势。

经过行业调整期，公司毛利率回升带动盈利能力修复。2019年为行业调整期，上游成本与下游价格的错配导致公司毛利率走低，随着2020年公司新开机项目成本端与收入端恢复匹配，公司2020年上半年全网剧销售毛利率恢复至33.76%，同比增长18.83pct，带动整体毛利率提升至34.36%，同比增长10.08pct，净利率12.67%扭转亏损。

公司以质量求增量，下半年剧目储备丰富。2020年上半年，广电总局备案电视剧数为362部，同比减少16%，行业从粗放式发展转向质量驱动发展。公司响应行业量减质升发展趋势，2020年上半年首播电视剧6部，相比2019年同期减少2部，而全网剧销售业务实现营收9.32亿元，同比增长41.63%。截至2020年6月底，公司账面资金19.11亿元，现金流充沛。随着剧组复工，公司下半年开机项目丰富，计划生产11部电视剧，已杀青待播剧集《有翡》有望再创收视辉煌。

公司拟募集不超过22亿元，用于影视剧项目与超高清制作。2020年6月底公司发布公告，拟将扣除发行费后的募集资金净额投向影视剧制作项目（项目投资总额26.13亿元，拟投入募集资金17.34亿元）、超高清制作及媒资管理平台建设项目，以及补充3.69亿元流动资金。

投资建议：预计公司2020-2022年归母净利润为5.03/6.33/7.77亿元，同比增长134.31%/25.78%/22.63%，EPS 为0.29/0.36/0.44元，对应PE分别为27倍、22倍、18倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响超出预期、项目进度不达预期、行业监管趋严。

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