中顺洁柔：中期业绩靓丽，产品+渠道优化稳发展；轻工板块优选的“口红经济”品种_股票频道

事件概述（详见正文分析）公司发布2020年中报。2020H1实现营收36.16亿元，同比增长13.99%；实现归母净利润4.53亿元，同比增长64.69%；实现扣非净利润4.47亿元，同比增长65.59%；实现EPS0.35元/股。分季度看，2020Q1、Q2实现收入16.71亿元、19.45亿元，同比增速分别为8.46%、19.21%；实现归母净利润1.83亿元、2.69亿元，同比增速分别为48.67%、77.74%；实现扣非净利润1.87亿元、2.60亿元，同比增速为53.52%、75.53%。

分析判断:?收入端：线上渠道表现突出，个护业务贡献营收提升显著2020H1：分行业看，生活用纸/个人护理/其他业务分别实现收入35.33/0.67/0.15亿元，其中生活用纸、个人护理同比增速分别为+13.35%、15,933.29%。生活用纸：1）产品方面，公司不断开发新品类以应对疫情期间迅速转变的消费需求，推出酒精卫生湿巾等适疫情性产品，得益于消费者的卫生意识提高，上述品类有望成为公司又一利润增长点。上半年产品结构不断优化，Face、Lotion、自然木等高毛利率产品及非卷纸品类占比不断提升，2020H1生活用纸毛利率同比增长8.98pct，达46.19%，居国内生活用纸行业第一。2）渠道方面，公司GT、KA、AFH、EC、RC、SC六大渠道仍持续全面发力，其中疫情期间线上渠道表现甚优。公司不断进行渠道优化，提高高毛利率产品的渠道占比。个人护理：自2019年公司进军个人护理领域，开发了高端女性护理产品“朵蕾蜜”系列，于2020年3月又适应性地推出成人口罩、儿童口罩等差异化的产品，顺应市场消费趋势和多层次需求。个人护理业务贡献营收占比提升强劲，由2019H1的较总营收占比0.01%提升到2020H1的1.86%。

投资建议渠道持续下沉、产品结构优化、产能释放将有效驱动公司成长，浆价下跌亦将带来利润端弹性。考虑到公司在个人护理领域的持续拓展，我们对公司的盈利预测进行上调，2020-2022年营收由79.16/93.69/110.55亿元上调至79.21/93.88/110.78亿元，归母净利润分别由7.89/9.30/11.10亿元上调至9.05/10.97/12.96亿元，EPS分别由0.60/0.71/0.85元上调至0.69/0.84/0.99元，对应PE分别为36.88/30.43/25.76X，继续维持“买入”评级。

风险提示原材料价格波动、市场拓展不及预期、产能扩张不及预期