中顺洁柔公司信息更新报告：2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升

2020H1业绩高于预告中枢，2020Q2表现亮眼，维持“买入”评级2020H1公司收入36.16亿元（+13.99%），归母净利润4.53亿元（+64.69%）。其中，2020Q2公司收入19.45亿元（+19.21%），归母净利润2.69亿元（+77.74%）。

公司2020H1业绩超预期，主要基于：①疫情催化生活用纸需求旺盛；②口罩等新品贡献增量利润；③产品结构优化+渠道建设完善的长逻辑不变；④原材料价格持续下行带动毛利率提升；⑤线下渠道逐步恢复。上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润9.13/10.69/12.70亿元（原为8.15/9.62/11.39亿元），对应EPS为0.70/0.82/0.97元，当前股价对应PE 为36/30/26倍，维持“买入”评级。

盈利端：毛利率环比继续提升，费用端：持续加大销售费用投入受益于产品结构优化和原材料价格下降，2020H1公司整体毛利率为46.59%（+9.90pct），净利率为12.52%（+3.86pct）。其中2020Q2，公司毛利率达47.85%（+8.62pct），环比继续提升2.73pct。2020H1销售费用率达23.45%，同比提升4.29pct，其中产品促销费用4.11亿元，同比增长68.87%。公司上半年加大促销投入的可能原因为：①疫情期间，继续加大线上渠道开拓力度；②个护新品推广的需要；③报告期利润率较高，适当让利于渠道和经销商。管理费用率受股权激励摊销费用较多影响略有提升(+1.14pct)，研发费用率仍持续提升（+0.49pct）。

积极储备低价原材料库存，短期盈利维持高位无忧，长期发展逻辑不变1）2020H1，公司经营性现金流净额为5.05亿元，2019H1同期为7.35亿元，主要系公司积极储备低价原材料库存。报告期末原材料库存达7.42亿元，相较期初增加41.45%。由于国内木浆价格仍处低位震荡，且公司原材料低价库存充足，我们认为2020年全年公司成本端压力都较小，短期盈利维持高位无忧。

2）渠道完善+品类拓展的长逻辑不变。2020H1，公司EC、RC 等线上渠道受疫情催化快速拓展，线下渠道也逐步恢复。此外，报告期内公司接连推出口罩、消毒湿巾、消毒洗手液、漱口水等新品，有望为公司长期发展提供持续动力。

风险提示：新品拓展受阻；浆价、汇率大幅波动；市场竞争加剧

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