公告要点：7月上汽集团产量474581辆，同比+23.2%，环比-0.5%；销量457558辆，同比+4.0%，环比-4.6%。上汽大众产量152293辆，同比+25.1%，环比+11.8%，销量134000辆，同比-7.6%，环比-6.5%。上汽通用产量115723辆，同比+16.8%，环比-17.3%，销量112767辆，同比+1.1%，环比-13.8%。上汽通用五菱产量131286辆，同比+28.2%，环比+18.1%，销量130000辆，同比+19.8%，环比+4.8%。上汽乘用产量48659辆，同比+25.2%，环比-12.2%；销量51001辆，同比-2.0%，环比+5.6%。
上汽7月产量同比大幅扩大，批发同比小幅增加，总体处于恢复期。6月上汽产量同比+2.6%，环比+4.7%；批发同比+2.8%，环比+1.4%。7月产量同比大幅提升，主要系去年国五切换国六，产量基数较小。批发环比6月下降，主要系消费淡季+高温假影响。上汽通用五菱产销环比表现相对较好，恢复改善最为明显。
企业端上汽大众+上汽通用+上汽通用五菱小幅补库，上汽乘用小幅去库。根据我们自建库存体系显示，7月上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱企业端小幅补库，企业库存当月分别增加18293辆、2956辆、1286辆，上汽乘用企业端小幅去库，企业库存当月减少2342辆。上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、上汽乘用企业库存累计分别为-16051辆、-20314辆、-34204辆、-11362辆，总体处于补库存阶段（2017年1月开始统计）。
上汽7月下旬折扣率继续扩大，上汽乘用成交价降幅明显。上汽7月下旬车型算术平均折扣率12.34%，环比上旬+0.14pct，行业总体折扣率13.06%，环比上旬+0.18pct。其中，上汽大众算数平均折扣率12.51%，环比上旬+0.05pct；上汽通用算数平均折扣率16.22%，环比上旬+0.18pct；上汽乘用算数平均折扣率14.25%，环比上旬+0.35pct。从具体车型方面来看，荣威RX52020/MGZS2020（成交价变动降序排列）成交价下降超过1000元以上。
投资建议：稳定汽车消费基调已定，部分地方政府已出台相应刺激政策，国内乘用车需求重新步入复苏轨道。上汽集团作为行业龙头，有望跟随行业周期波动。我们预计2020-2022年上汽集团的归母净利润为224/246/267亿元，对应EPS为1.92/2.11/2.28元，对应PE为9.53/8.68/8.01倍。公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。
风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。
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