龙蟒佰利：海外受阻影响短期业绩，中报同比仍有增长

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龙蟒佰利发布2020年中报，公司1-6月实现营业收入63.53亿元，同比增长17.99%，归属于母公司股东净利润12.93亿元，同比增长1.84%。其中，Q2季度实现营业收入26.50亿元，同比增长2.06%，归属于母公司股东净利润3.92亿元，同比下滑39.43%，营收及净利润均环比出现大幅下滑。

公司点评出口受阻影响Q2业绩，业绩低点已过

公司上半年钛白粉销售35.55万吨（氯化法9.51万吨），同比增长15.62%，出口钛白粉19.72万吨，同比增长23.13%。采选铁精矿190.74万吨，同比增长7.56%，钛精矿43.73万吨，同比减少0.71%。Q2季度业绩不及预期主要原因是海外需求受影响，并且产品价格也有所下滑，导致Q2季度综合毛利率从42.66%降至37.93%，但从目前情况来看，海外出口逐步恢复，钛白粉价格企稳（硫酸法产品已经进行了提价），预计下半年业绩将会回暖。

氯化法产能持续释放，进一步加固钛白粉护城河

公司上半年氯化法钛白粉产能持续释放，焦作20万吨氯化法及新立钛业6万吨氯化法产能持续释放，产能占比不断提升，持续抢占氯化法市场，并且进行了高耐候涂料、色母粒专用、绿色涂料专用等多个氯化法钛白粉产品开发，部分产品进入认证或开始量产。在建项目方面，公司投入近9亿元用于进行扩产、安全环保、节能降耗、提升品质、提升智能化程度等，并且积极建立对外合作关系，与德国钛康技术咨询有限公司签订了技术合作合同，进一步加强钛白粉技术和管理优势。

盈利预测与估值

我们预计公司在2020、2021和2022年将实现营业收入143.07亿、162.78亿和176.13亿元，同比增长25.96%、13.78%和8.20%，归属于母公司股东净利润为30.16亿、36.68亿和42.07亿元，同比增长16.26%、21.63%和14.69%，每股EPS为1.48、1.81和2.07元。对应PE为14.7、12.1和10.5倍。未来六个月内，维持“增持”评级。

风险提示

新产能投放不及预期；全球疫情蔓延情况超出预期；出现安全及环保事故；子公司整合不及预期；系统性风险。

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