信义光能：无惧疫情光伏玻璃龙头业绩超预期_股票频道

事件：公司发布中期业绩公告：截至2020年6月30日，公司实现营业收入46.2亿港元，同比增加15.7%；实现归母净利润14.1亿港元，同比增加46.7%。

投资要点：毛利率快速增长及费用控制多重因素共振，净利润超预期。2020H1信义光能实现归母净利润14.1亿港元，同比增加46.7%。主要原因如下：1）公司上半年光伏玻璃毛利率38.9%，同比提升6.8pct，毛利率提升得益于：薄玻璃高毛利附加值，及新投产线带来产量提升；上半年纯碱价格同比下降26%左右，贡献单平玻璃成本下降约1港元；天然气价格下降等。未来关注9月北海石英砂矿投产将进一步降低成本。2）公司上半年管理费用率占优为4.5%，低于行业平均水平；疫情下宽松利率环境融资成本低，财务费用率为2%，同比下降1.6pct。

光伏玻璃供需紧平衡，公司扩产保障龙头地位。光伏平价时代来临叠加双玻渗透率快速提升，薄玻璃需求持续旺盛。玻璃公司目前名义产能8800t/d，公司计划下半年8月投放1000t/d，2021年每个季度各投放一条1000t/d产线，届时公司产能将达到13800t/d，我们预计2020-2021信义光能有效产能增加20%、30%，扩产将保障公司龙头行业。

核心竞争能力成本因素短期难以赶超。信义光能2008年涉足光伏玻璃，累计窑炉运营经验12年，其毛利领先行业关键在于成本优势：1）工艺积累，多年大窑炉运营经验累计的细微技术，可对新投产窑炉工艺的改进提升。2）区位因素，产能所在地的电价、天然气价、运费、自有砂矿等成本占优。

给予“买入”评级：预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润31、39、48.7亿港元，对应EPS分别为0.38、0.48、0.6港元。看好公司受疫情影响缓解后，龙头优势得到强化，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新能源政策波动风险；下游需求低于预期；疫情影响超出预期；大盘系统性风险。