智飞生物：Q2略超预期，新冠疫苗处于国内第一梯队

事件：公司发布2020半年报，上半年实现营业收入69.9亿元，同比增长38.8%；实现归母净利润15.0亿元，同比增长31.2%；实现扣非后归母净利润15.1亿元，同比增长28.6%。Q2业绩略超预期，代理品种放量显著：2020Q2单季度，公司实现营收43.6亿元，同比增长58.8%，实现归母净利润9.9亿元，同比增长53.2%，Q2业绩略超市场预期。核心产品方面：1）HPV疫苗：9价HPV疫苗2020上半年批签发216万支（+83.1%），4价HPV疫苗2020上半年批签发366万支（+29.8%），我们预计上半年HPV疫苗合计销售500-600万支；2）5价轮状：上半年批签发217万支（+24.7%），我们预计上半年销售250万支左右。随着国内疫情在Q2逐步得到缓解，公司核心代理品种快速放量，带动Q2业绩略超预期。

新冠疫苗国内处于第一梯队，看好重组蛋白技术路线上市可能及未来市场表现：在新冠疫苗研发进度方面，公司与微生物所合作的重组蛋白新冠疫苗目前处于临床二期阶段，在国内公司的研发进度公司仅次于科兴生物、中生集团和康希诺，属于国内第一梯队。在产能和成本方面，重组蛋白新冠疫苗不需要高等级实验室，通过工程化细胞株进行工业化生产，产能高，成本低，具有较强的可及性。

在研产品管线不断推进，逐步向“代理+自产”双驱动良性发展：1）微卡疫苗：即将获批，国内结核病市场空间巨大，重点看好微卡疫苗上市后给公司带来的业绩增量；2）15价肺炎疫苗：一期临床已完成，预计2020年启动三期临床入组，该产品目前为国内最高价，预计为10亿净利润量级产品；3）人二倍体狂犬：预计2020年完成三期临床，有望在2021年报产；4）四价流感疫苗：目前处于临床三期阶段，预计2021年有望报产；5）四价流脑结合：二期临床完成，2020年完成三期临床。

盈利预测与投资评级：暂不考虑新冠疫苗未来带来的业绩增量，我们预计2020-2022年公司业绩分别为33.3/42.8/56.1亿元，对应当前估值为91/71/54倍，考虑到公司在研产品管线丰富，新冠疫苗研发持续推进，维持“买入”评级

风险提示：研发失败的风险；代理业务被取消的风险。

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