伊利：二季度值得乐观，具备盈利弹性。前期我们发布伊利股份深度报告《领先恢复，龙头投资价值凸显》，我们认为伊利核心竞争优势在于管理、资源、渠道网络和规模优势，助其在危机后得到更快更好地恢复，实现市占率持续提升。2020年初的疫情后，根据草根调研，3月伊利的常温白奶已恢复正增长，Q2逐月同比提速，分析原因，既有行业需求向好，也有伊利自身的竞争优势助力：1）疫情后权威专家提出“多喝牛奶，加强营养，补充蛋白质”，牛奶的功能得到权威第三方专家背书，且疫情后消费者健康意识提升，多渠道反馈白奶需求明显增加；2）疫情期间常温白奶滞销，中小企业无法承担高额的渠道费用、促销费用，部分中小乳企可能永久性退出市场，给龙头企业带来机会；3）基于伊利前期打下的坚实渠道建设基础，面对行业复苏、中小企业出清的态势，公司充分抓住行业机遇，终端陈列具有进攻性、推新品（臻浓等），强势抢占渠道资源，实现市占率提升。
预计伊利Q2整体收入增速双位数。分品类，预计Q2常温白奶、常温酸奶增速均有双位数，且白奶增速高于酸奶，而低温酸奶亦取得正增长。产品结构持续升级：疫情期间的消费者教育，以及消费者更加注重健康，加上公司在终端陈列上主动引导，推动产品结构升级，渠道反馈金典有机占比显著提升。奶粉态势良好：疫情影响消费者对国外奶粉的消费信心，国产奶粉在新鲜度方面更占优势，且渠道动作也更快更全面，伊利奶粉业务Q2有望延续Q1（+27%）的良好态势。
判断Q2费用率同比下行：1）去年同期销售费用率基数高，2019年4月蒙牛开启价格战，5-6月伊利跟随，而今年4-5月产品价格带逐渐回归至正常水平；2）疫情导致新品上市推迟，Q2线上费用投放预计不多。
综上，预计Q2收入增速双位数，产品结构升级、促销力度减弱，我们预计毛利率同比提升、费用率下降，贡献利润弹性（详见正文敏感性分析表格）。
三季度维持乐观：传统中秋旺季+6月底渠道低库存+需求旺盛，我们对Q3收入增速乐观。
同时受到疫情影响而延后的渠道开发动作，预计在三季度也会继续推进。
全年维度：上半年费用投放较多、造成费用前置，为了完成年度业绩考核，我们判断伊利、蒙牛在下半年将缩减费用，终端亦观察到两强产品的价格处于正常水平。同时奶价步入上行周期也是行业价格战放缓的重要因素。最后，考虑到竞争格局改善、需求向好，我们认为完成股权激励目标的可能性存在，后期可适度乐观。
光明：巴氏奶良好态势延续，新莱特受到疫情影响不大。
预计Q2光明巴氏奶双位数增长。行业需求旺盛，终端显示光明巴氏奶存在缺货现象，根据草根调研，光明Q2巴氏奶收入同比增双位数。
常温酸奶正增长。3月公司针对一季度库存进行清理，4月疫情影响基本消除，Q2渠道补库，结合去年以来的新品、渠道变革动作，Q2莫斯利安也取得正增长。
预计Q2销售费用率平稳。公司近期公告增加市场费用投放，同时年报披露计划2020年收入增速6.4%，利润基本同比持平，收入增速高于利润，因此我们判断公司仍将做市场、推广核心产品作为重中之重，费用投放预计稳中有升，规模效应下预计Q2整体费用率平稳。
预计新莱特受到疫情影响不大，主要系新西兰疫情控制较好。
核心推荐：上半年食品股业绩兑现良好，建议关注“中报好、涨幅小”的伊利股份、光明乳业，以及肉制品龙头双汇发展，大餐饮板块的三全食品/安井食品，大休闲板块的洽洽食品、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份；调味品板块的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。白酒推荐核心为茅五汾，亦推荐顺鑫、老窖、古井、今世缘、洋河；重视伊力特。
风险提示：疫情反复情况下对消费尤其白酒影响超预期；估值有一定泡沫风险；渠道调研可能有偏差，数据和公司口径不一致。
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