皮阿诺：中报符合预期，看好大宗渠道下半年发力

事件：公司发布2020年半年度业绩快报，2020H1实现营收5.14亿元，同比下降7.35%，实现归母净利润4979.17万元，同比下降16.16%。其中Q2实现营收3.34亿元，同比下降2.26%，实现归属于上市公司股东的净利润4586.84万元，同比增长3.73%。

点评：

业绩符合预期，关注二季度订单高增长。①从收入端看，Q2随着客流恢复&地产复工，公司业绩明显恢复，零售衣柜二季度订单金额同比增长10.65%，其中6月份订单金额同比增长18.12%；大宗工程业务二季度订单金额同比增长20.47%，其中6月份订单金额同比增长39.32%。二季度收入下滑预计主因订单确认节奏影响。②从盈利能力看，二季度净利率同比增长0.9pct至13.7%，我们预计主要得益于随着规模效应持续释放，衣柜业务&工程业务盈利能力提升。

地产竣工确定性高，大宗渠道下半年迎来高成长。①一季度疫情因素导致商品房竣工延后，但二季度地产竣工提速显著（1-6月竣工增速下滑进一步缩窄至9.8%），全年看地产竣工目标仍有望达成，公司亦披露6月工程端订单增速环比提升，前期积累的在手订单有望在下半年陆续确认收入，从而拉动业绩高增长。②公司品类拓展显成效，衣柜业务零售端持续高增长，未来几年仍处终端渠道开拓阶段，支撑业绩增速，未来通过差异化的产品定位，构建竞争壁垒。

盈利预测与估值：工程订单确认滞后，小幅下调盈利预测，但考虑到后续业绩增长确定性高，下半年估值切换，上调目标价，预计2020-2022年EPS分别为1.37、1.94、2.44元，对应PE分别为16.29X、11.48X、9.14X。给予“买入”评级。

风险提示：疫情影响超预期，渠道拓展不及预期。

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