盘江股份：高分红兼具快速成长，国改整合稳固西南龙头地位

?高分红兼快速成长，国改整合稳固龙头地位。首次覆盖，给予“买入”评级

盘江股份作为贵州重点国有煤企，是西南地区煤炭龙头，地处“江南煤海”，资源储量丰富，炼焦煤生产是公司的业绩支柱，煤炭行业供改以来业绩实现修复且平稳释放。公司未来业绩增长存在三方面强劲驱动力：1）2020年公司进入产能快速扩张期，技改项目、新建煤矿等内生增量与煤炭资产并购重组的外生扩张结合，或将使公司在未来三年实现产能翻倍；2）西南经济领涨全国，电力及冶金用煤需求释放，行业去产能力度加大，供改深化收紧区域煤炭供给，“供紧需旺”格局利好公司业绩增长；3）贵州国改持续发力，以盘江集团为平台对省内煤炭资产进行横向整合，为公司带来进一步的优质资产注入预期。另一方面，公司积极回馈股东，稳定高分红凸显长期投资价值，当前估值处于历史低位，相较稳健业绩和增长潜力大幅折价，存在估值修复预期。在假设盘南公司2021年初完成并表的情况下，我们预计公司2020/2021/2022年度分别实现归母净利润7.4/13.5/14.8亿元，同比变化-32.0%/82.0%/9.4%；EPS分别为0.45/0.82/0.89元，对应当前股价，PE分别为13.2x/7.2x/6.6x。首次覆盖，给予“买入”评级。

?产能达千万吨，增量产能有序推进后劲十足

公司自有的主要在产煤矿包括火铺矿、月亮田矿、山脚树矿、土城矿、金佳矿5座，在产产能共计1000万吨/年。未来三年内可预期的增量产能包括月亮田矿、山脚树矿技改项目，马依西一井、发耳二矿西井一期等新建项目，盘南公司响水矿重组并表，预期增量共计930万吨，产能规模或将实现翻倍。

?需求增长领先&区域供改深化，西南市场具有独特成长空间西南地区由于远离北方煤市场，区域煤价相对独立且易涨难跌。需求方面，随着西南GDP领涨全国，大数据产业及大型钢铁项目落地西南，区域内需求潜力十足；供给方面，贵州去产能力度加大，小产能加速出清集中度提升收紧供给，利好龙头煤企。公司作为区域煤炭龙头将在西南供需改善环境中率先受益。

?风险提示：经济恢复不及预期；煤炭价格下跌超预期；新增产能进度落后预期