山东高速点评报告：60%分红承诺落地，同时济青高速收入超预期

公告导读 公司公告控股路产月度通行费收入数据，6 月公司控股路产实现通行费收入7.19 亿元，同比2019 全年月均稳增24.76%。同时，公告未来5 年股东回报规划，承诺20-24 年每年现金分红比例维持60%。

投资要点

济青高速改扩建后路费收入增长超预期逻辑逐步兑现 改扩建超预期逻辑逐步验证：济青高速改扩建完成后于2019 年底全线通车，受益于车流量增长及费率提升，2020 年6 月实现通行费收入总计3.57 亿元，较2016 年济青高速改扩建前月均收入2.26 亿元大增58.44%。我们早在4 月份2 篇报告中就已测算并强调，量价双升将带来公司路产改扩建后通行费收入同比改扩建前增长约50%，此次公布济青高速收入增长情况甚至超出我们测算预期8.44pts，整体大超市场预期。 进攻端还看两大路产改扩建带来的利润估值双升：利润端，我们认为济青高速及京台高速相关路段改扩建后量价双升有望带来路费收入50%增长，将带动利润中枢上移。估值端，前期对改扩建后收入增长预期差较大，预期差消除将带来估值修复。利润与估值双升，有望带来股价的核心催化。后续建议关注车流恢复及京台高速改扩建推进情况。

承诺未来5 年现金分红比例60%托底绝对收益 公司发布未来5 年（2020-2024 年）股东回报规划，承诺未来5 年每年现金分红比例不低于60%，略超市场预期。根据我们的盈利预测，预计公司21、22 年归母净利润分别32.47 亿元、40.66 亿元，对应当前股息率分别6.29%、7.98%，具有绝对收益强防守性。

恢复收费后车流稳健，叠加未来免收费补偿措施或超额增厚投资价值 一方面，我们看好上半年疫情期间免费通行期中公司及板块在流动性及资金成本控制方面的韧性；另一方面，我们看好高速车流的稳健恢复，高速恢复收费以来路产收入迅速回升，恢复情况远领先于铁路及航空客流。高速车流自然稳增之下，若补偿措施以延长收费期形式于下半年出台，从现金流折现角度看两因素叠加或有望超额增厚高速企业投资价值。

盈利预测及估值 考虑到公司改扩建带来的路产收入增量，同时考虑到疫情期间免费通行的影响，我们预计公司2020 年、2021 年、2022 年归母净利润分别为21.19 亿元、32.47 亿元、40.66 亿元，对应当前股价PE 分别为14.5 倍、9.4 倍、7.5 倍，攻守兼备再次强调“买入”评级。

风险提示：改扩建进度不及预期；免费通行补偿措施不及预期。

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