斯达半导大国雄芯·半导体深度报告（七）：乘风破浪的国产IGBT龙头

报告亮点本报告主要探讨市场对斯达半导三个高关注的问题：

1、不同阶段斯达成长的具体来源和动力；

2、斯达有哪些核心竞争力确保其在高增长的市场中持续受益；

3、SIC替代风险及不同情境下2025年斯达收入空间的敏感性分析公司核心投资逻辑斯达半导短、中、长期逻辑层层嵌套，成长确定且空间巨大：

?短期看工控IGBT：20年疫情背景加速了下游如汇川技术等客户变频器/伺服等产品的国产替代（汇川中报业绩预告高速增长），同时斯达竞争对手英飞凌等产能受限物流受阻，斯达工控IGBT目前处于客户高增长和竞争对手暂时受阻碍的有利局面，二三季度边际向好确定，未来2年工控IGBT是斯达的基本盘；

?中期看车载IGBT：车载IGBT行业增速快于工控，且认证慢，安全性和产品性能要求高；斯达前期车载IGBT产品持续研发布局，累计给20家车企客户进行小批量配套供货，预计接下来将迎来收获期，且恰逢IPO扩产增加车载IGBT产能，预计车载IGBT将较快起量，是公司20-25年增长最快的细分领域；

?长期看SIC布局：斯达对SIC持续投入研发，并和宇通等联合开发基于SIC的电机控制系统，预计2024年左右国内会迎来SIC器件渗透率拐点，我们测算了不同SIC渗透率和斯达在IGBT/SIC器件不同市占率下斯达2025年的收入，显示2025年斯达收入在42亿-64亿之间，净利率20%左右。

投资建议预计公司2020-2022年的营业收入分别是：10.8亿元、14.2亿、19.3亿元，归母净利润分别是1.87亿元、2.54亿元、3.7亿元，对应EPS分别为1.17元、1.58元、2.3元，对应的PE分别为182倍、134倍、92倍。

我们认为斯达半导未来五年受益行业空间增长（2倍量级）*市占率增加（5倍量级）*芯片自制比例提升/规模效应提升净利率，对应的是10倍以上的收入利润增长潜力，且2025年-2030年SIC器件复制IGBT先模块后芯片的路走通后，成长逻辑由5年延续至10年以上。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示新能源车发展不及预期；宏观经济下行；SIC研发项目不及预期