银行行业：日本银行股的三年大反弹

日本银行股：衰退中的三年大牛行情日本银行股在经济长期衰退情况下长期跑输大盘，但2002年底~2005年底缺出现三年大反弹，这期间东证银行指数上涨了197%，跑赢大盘101个百分点。本文重点分析其背后的原因，以及给我们的启示。

为何长期衰退中能有大牛行情？

（1）背景：泡沫的产生与破裂。日本在二战之后经历了长期经济增长，但1985年广场协议后日元大幅升值，对企业经营产生影响，政府为此采取了积极的财政政策和宽松的货币政策，在有效刺激经济的同时，也催生了股市泡沫和房地产泡沫。1989年日本政府出手抑制经济过热，导致泡沫破裂，引发银行的不良债权问题，且这一问题在一系列政策失误下不断恶化，到1997年底演变成系统性危机。

（2）日本政府从1998年开始着手大规模处置问题银行和银行的不良债权。经过努力，日本银行业的不良率从2001年峰值大幅下降，到2005年恢复正常。此外，受益于小泉纯一郎的改革政策及中国经济的高速增长，日本的经济在2002年也出现了持续多年的弱复苏。

（3）不良债权问题解决，银行利润与股价持续上涨。不良债权问题的解决减轻了银行的资产减值损失计提压力，使得日本银行业净利润从2002年的巨亏变为2005年的巨赚，催化了股价的大幅上涨。2006年之后日本银行业经营恢复正常，之后除金融危机期间偶有波动外，净利润基本维持零增长，银行大行情也随之结束。

总结日本的银行在不良债权压力陡增时期业绩恶化，股价大跌，随着政府着手大规模处置问题银行和不良债权，再叠加经济复苏，银行业绩恢复正常，从而带来巨大的投资机会。

投资建议目前银行板块估值处于历史较低水平，我们维持行业“超配”评级，重点推荐工商银行、农业银行、邮储银行以及宁波银行、常熟银行。

风险提示若宏观经济大幅下行可能从多方面影响银行业，如净息差、资产质量等。

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