人瑞人才：灵工龙头聚焦新经济，服务&科技双轮驱动

【行业红利】灵活用工渗透率持续提升。对标海外，国内的灵活用工行业仍然大有可为。从灵活用工人数渗透率看，美国10%/日本4%/欧盟3%，国内目前仅为0.17%。国内灵活用工行业还处于快速发展阶段，预计未来5年CAGR有望达到25%。长期看疫情利好灵活用工行业，一是企业对灵活用工认知度的提升，危机下企业将重新审视组织弹性、用工灵活性和经济不确定性，未来将更多地使用灵活用工模式；二是疫情推动了企业对线上招聘及HRSaaS服务的需求提升，人力资源服务企业能以较低的获客成本推广新技术产品，触达更多B端和C端客户，增强客户粘性。

【公司壁垒】绑定新经济客户，服务&科技优势明显。公司是国内唯一具有自主研发O2O招聘平台的灵活用工服务商，灵活用工人数和总收入居行业第一。客户：公司主动绑定新经济客户（收入占比85%）和独角兽客户（全国33.2%的独角兽都是公司客户），百万收入级别以上客户续约率高达100%，展现出很强的客户黏性。服务：公司管理层经验丰富（具有16年以上的人力资源行业经验），通过KPI分解、任职资格体系规范提升员工专业化水平，提炼项目管理指导书提升快速批量招聘响应能力，利用系统、驻场团队有效降低员工流失率。科技：自建五大系统一体化，提高公司整体招聘/入职/管理效率，公司人均创收和人均创利均快速提升。

【投资建议】引入长线基金+公司回购+低估值构建安全边际，中短期看灵活用工快速发展，长期看科技提高运营效率+并购&成立合资公司拓展BPO业务，公司未来业绩可期。预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.5/2.4/3.5亿，对应PE分别为27/17/12倍，估值较低。给予公司2021年25倍，对应目标价43.21港元，有47%的上涨空间。维持“买入”评级。

【风险提示】疫情反复风险；宏观经济波动风险；市场竞争风险等。

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