生益科技：半年报符合预期，受益于5G和云经，成长属性持续强化

事件：7月28日，公司发布半年报业绩快报，2020年上半年实现营业收入68.79亿元，同比增长15.16%，实现归母净利润8.27亿元，同比增长31.49%。业绩符合预期。

受益于PCB需求持续放量，营收维持稳健增长：根据半年报业绩，推算Q2单季度实现营业收入38.07亿元，同比增长17.57%，实现归母净利润4.88亿元，同比增长28.42%。Q2营收稳增长且增速环比提升5.27pct，主要受益于国内三大运营商5G基站建设放量，主设备厂商PCB采购增加，子公司生益电子作为国内技术龙头份额稳定因而充分受益。2018H1和2019H1生益电子分别实现营业收入10.02亿元和12.83亿元，2019H1同比增速为28%，考虑到2019全年基站建设量仅13万站（根据工信部），2020全年有望超过60万站，我们乐观预计2020H1生益电子营收增速进一步提升。同时由于PCB毛利率高于CCL，推动上半年公司盈利能力整体提升。

云经济和数据中心服务器需求加速高速板出货，公司CCL产品结构改善实现盈利能力提升：从英特尔/英伟达/美光等财报可见，2020H1服务器需求旺盛，公司高速CCL自2018年小批量出货，2019年实现量产，预计2020H1营收占比进一步提升。高速板由于材料和工艺难度更大毛利率也更高，规模出货带动公司CCL盈利能力增强。2020H1公司整体净利率为12.01%，Q2单季度为12.82%，均创2011年以来新高。

高速CCL有望继续高增长，平滑传统CCL周期性对业绩波动的影响：下半年高频PCB需求持续，高速CCL出货有望进一步增长，全年业绩维持乐观预期。展望明年，受益于Intel服务器平台升级至Eagle和下游云厂商服务器换机需求，公司更高等级的高速CCL有望实现规模销售，由于目前全球市占率和营收贡献都还比较低，未来仍有较大成长空间，受益于5G公司成长属性持续强化。

分拆生益电子至科创板上市，聚焦高频高速CCL，业务结构和战略布局清晰：2020年2月28日公告拟分拆子公司生益电子（目前持股78.67%）至科创板上市，5月29日公告获得上交所受理。此举有益于母公司进一步聚焦主营，同时推动生益电子在PCB领域不断融资壮大。分拆完成后，生益科技仍拥有控股权。2019年，生益电子实现营业收入30.95亿元，同比增长48.89%，实现净利润4.44亿元，同比增长103.67%。

投资建议：我们预计公司2020年~2022年的收入分别为157.70亿元（+10.52%）、200.96亿元（+23.20%）、247.18亿元（+23.00%），归属上市公司股东的净利润分别为19.02亿元（+31.27%）、24.03亿元（+26.35%）、28.75亿元（+19.64%），对应EPS分别为0.83元、1.05元、1.26元，对应PE分别为33倍、26倍、22倍，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：5G基站建设不及预期；PCB竞争加剧；服务器采购需求不及预期；新增产能投产不及预期。

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