客观看待出口“韧性”,电子品大增、防疫物资提振,外需“复苏”言之尚早6月出口长同比增长0.5%、、好于预期,电子产品出口大增、防疫物资继续支持。主要商品中,与防疫物资密切相关的纺织纱线、医疗器械出口继续高增61%、拉动总出口增速3.3个百分点,与居家办公需求相关的手机、家电出口增速大幅升至28%,拉动1.5个百分点。除此之外的其他商品,6月出口增速-5%(上月-9%)。
结合主要经济体表现来看,外需可能在边际弱改善的过程中、但“复苏”言之尚早。全球摩根大通PMI边际回升、6月录于47.8%,仍在景气收缩区间;代表性出口型经济体中,韩国(不含对中国出口)和巴西6月跌幅收窄、但仍处负增区间。欧美陆续复工,或带来经济景气的边际改善;但是,海外疫情不确定性仍在,美国“带病复工”、新兴市场防控效果仍待观察等,仍将对外需形成一定压制。
进口年内首次转正,建筑所需的部分上游大宗原料高增、与内需修复逻辑一致进口增速年内首次转正,上游大宗原料、集成电路等拉动显著。主要商品中,自动数据处理设备、集成电路等核心部件进口高增,分别拉动总出口增速1.2和2.8个百分点。得益于国内投资需求的快速修复等,铁矿石和精矿、铜材和钢材,进口增速也大幅回升,并分别拉动进口增速1.1、1.0和0.2个百分点。此外,大豆、肉类等农产品进口需求也在快速增长,分别拉动进口增速1.1和0.7个百分点。
进口结构特征,与国内经济修复逻辑较为一致;全球疫情错位背景下,内需好于外需态势或还将延续。4月以来,国内经济已进入修复通道,尤其是基建和地产投资、汽车相关消费等,快速好转。全球疫情错位背景下,我国复工复产进程较为领先,内需好于外需的态势或还将延续。稳增长加码、财政和货币协同发力的背景下,基建投资持续性较好;后续可关注进口层面,与内需表现的互相印证。
重申观点:,政策底和经济底夯实,配置天平短期倾向股市,但但债市无需过度悲观政策底和经济底夯实,信用环境、经济行为的逐步修复,带动资金风险偏好的持续改善。随着下半年财政支出等加快落地,信用环境的修复或将延续。配置层面,政策和经济组合,短期仍有利股市、不利债市,但对中长期债市也不必悲观。
风险提示:海外宏观经济或监管政策出现重大调整;疫情出现超预期变化。
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