脱胎于完美世界基石团队的爆款制造机,持续输出市场与口碑兼具的现象级产品。公司创始人李青是国内最早“十大金牌制作人”之一,一手创立祖龙工作室,曾任完美世界首席开发官,主导制作《完美世界》、《武林外传》、《诛仙》等一批端游时代巨制;目前完美世界持有公司23.10%股份。2015-2019年公司共推出14款游戏,其中5款首月流水过亿,几乎年均有1款爆款产品。根据Frost&Sullivan统计数据,2019年公司居中国移动游戏开发商自研游戏流水榜第五、《龙族幻想》平均MAU在国内MMORPG游戏中排名第一。
2017-2019年公司分别实现营业收入13.09亿、8.70亿、10.67亿,归母净利润-1.59亿、-0.75亿、1.19亿,经调整后净利润4.23亿元、3.11亿元、3.55亿元。2018年收入下滑主要系版号影响下新老游戏断档,2019年业绩回升主要系1)前期投入大额研发成本,伴随新产品上线开始盈利;2)老产品《万王之王3D》、《梦幻诛仙》等具备较长生命周期,持续贡献稳定流水。综合来看,公司研发投入力度为业内最高水平,2019年研发费用率达到36.46%、研发人员占比87.7%。
硬核研发及顶级流量加持下有望继续保持高成功率。研发方面,公司追求极致技术表现、同时注重玩法微创新。公司是国内首批应用UE4引擎技术的游戏厂商,《龙族幻想》为全球首款获大规模商业成功的UE4旗舰级产品(首月流水6亿,稳态流水1亿+),其品质引领次时代水准,被UE4引擎开发商EpicGames树立为UE4引擎应用于手游开发的典型成功案例,未来公司储备产品将全部应用UE4引擎开发。技术层面,《龙族幻想》引入GPU粒子技术及全局光照技术,实现游戏画面渲染及动态平衡的大幅升级;IP及玩法层面,其摒弃传统仙侠风格而选择青春幻想风格题材,玩法弱化传统MMO的强PK设定,增加沉浸式剧情体验、开放世界探索与交互等轻度休闲玩法,将用户基本盘进一步扩充至女性玩家及年轻用户。
发行方面,此前腾讯已成功代理公司4款产品;2020-2021年公司将有3款产品与腾讯合作。目前腾讯持有公司17.51%股份,为境内上市游戏公司中腾讯持股份额最高的CP厂商。基于公司招股书披露的收入预测数据,同时假定腾讯与公司分成30%情况下,我们测算得出在2020-2022年的三年累计区间内,新游戏E、F、G将分别贡献流水35.66亿元、24.37亿元、27.56亿元(结合新产品管线,我们推测上述3款分别对应产品或为《鸿图之下》、《梦想新大陆》、《诺亚之心》)。
加速布局新赛道、开拓新市场,预计将逐步摆脱对单一品类、对渠道厂商的高度依赖。新赛道方面,2020-2022年的8款产品储备中SLG占据3席。同时,公司加大IP储备,原创与授权IP并举,传统与国际IP并行,根据招股书披露公司目前已为一款在研项目储备某15亿美元的科幻电影IP,参考全球科幻电影票房排行榜,备选IP可能包括《复仇者联盟》、《阿凡达》、《星球大战》、《侏罗纪世界》。
新市场方面,公司产品具备普世属性世界观、凭借全球领先技术表现、结合本地化开发运维,为其走向全球市场奠定坚实基础。公司境外市场营收逐年攀升,《万王之王3D》、《龙族幻想》等产品多次跻身欧美、日韩的畅销榜TOP10。借力于爆款产品强大的“吸睛&吸金”能力,未来公司影响力有望进一步拓展至印度、拉美等新兴市场。
投资建议:公司作为技术研发型代表厂商,不断追求极致创新,依托自身研发实力壁垒及腾讯顶级发行资源,在MMO及SLG两大高投入高回报的关键赛道投入核心资源。我们认为公司作为顶级CP方,在行业加速迭代、平台竞争加剧的大背景下将享有更高回报。我们预计公司2020-2022年净利润分别为6.50亿元、12.80亿元、16.84亿元(未扣除完美及腾讯的少数股东权益),对应EPS分别为2.25元、4.43元、5.83元;公司发行定价11.6港元。
风险提示:行业监管政策变化,新产品研发进度不达预期,海外市场拓展不达预期,人才流失风险,公司治理风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
