寿险业比较研究系列深度报告二：从平安和友邦视角看龙头险企业务发展及配置价值

中国寿险业仍在初级发展阶段,前景广阔。

(1)保险深度和密度远低于发达国家。

2017年,中国保险密度 384美元/人,保险深度为 4.57%,与美日相比仍有较大差距。

(2)居民可支配收入高增长、消费升级环境下,居民医疗保健支出力度加大,为保险业带来持续稳定增量需求。

(3)人口老龄化加速,重疾发病率和死亡率上升,商业年金险以及健康险发展空间广阔。

友邦保险业务品质优异,专注保障业务:

(1)续期业务拉动效应明显,中国香港和中国大陆成保费增长主要来源,2019H1续保保费占总加权保费比重达 79.73%。

(2)盈利能力稳健,股东回报稳健提升。2011-2019H1,友邦保险股东分配权益由 171.06亿美元提升至 402.71亿美元;股东分配权益营运回报由 11.70%上升至 14.60%。

(3)缴费结构持续优化,部分地区新单保费中期缴占比逾 9成。

(4)培育优质代理,促进价值增长。为提升营销员产能,促进新业务价值增长,友邦保险推行“最优秀代理”策略。公司代理渠道 NBV 占比持续维持在 70%以上。

(5)保障型产品为主,注重多元化、差异化,创新能力显著。产品设计上实现保险与健康管理结合,突破传统定价模式,提高保障范围,拓展新客户类别,推进新业务价值率持续提升。

中国平安行业龙头,综合金控平台:

(1)业绩稳健增长,续期业务拉动效应明显。受益于减税+投资收益影响,2019H1净利润同比增长近七成;续期业务持续拉动寿险总保费增长,2019H1续期保费占总保费比重升至 72.63%。

(2)营销员渠道为核心,人力收缩,质态领先同业。2019H1代理人渠道个险规模保费占比 88.85%,代理人数量较年初下降 9.27%,人均新业务价值同比增长 8.46%。

(3)产品结构持续优化,多元化程度增加,长期保障型产品占比提升。分红险、万能险两大险种保费贡献度有所回落,传统寿险、长期健康险快速发展。受益于产品结构优化,公司新业务价值率持续提升至 44.7%。

(4)金融科技行业领先,目前已形成 AI、区块链和云三大核心科技,当前的金融技术已经运用于销售支持、客户服务和代理人培训等领域。

对比分析来看,由于市场环境和经营模式的差异,中国平安与友邦保险在业绩表现和业务质量层面有所差异,但是均强化科技研发投入,重视科技对业务赋能。受益于中国大陆寿险市场空间广阔、居民财富积累以及保障意识增强,中国平安面临一个更加有利的市场环境。友邦保险致力于提供全面的保险产品,以保障型产品开发和销售为主,注重多元化、差异化发展,产品创新能力显著,新业务价值率高企。友邦和中国平安均看重科技对商业模式变革的影响,不断加大技术研发投入,实现科技对业务赋能。

投资策略:险企手续费及佣金税前扣除限额提升,减税红利释放增厚利润。人身险责任准备金评估利率形成机制优化,年金险评估利率下调,形成资产负债联动,避免利差损风险,助力险企保障转型。健康险管理办法修订,将医疗意外险纳入健康险范畴、允许调整长期健康险费率、提高健康管理费用占比,引导行业回归本源,推动健康险持续稳健发展。2020年开门红启动, ,受银行理财产品收益率持续下行影响,产品竞争力提升,有助保费收入回暖。当前板块 P/EV 在 0.69-1.30倍之间,估值不贵,性价比较高,建议关注板块配置价值。推荐顺序为:中国平安(601318.SH)、中国人寿(601628.SH)、中国太保(601601.SH)、新华保险(601336.SH)。

风险提示:长端利率曲线下移,保险产品销售不及预期的风险。