红墙股份：市场布局显成效基建投资利成长

事件:2020年2月29日,公司发布2019年度业绩快报。

一、市场布局显成效,公司业绩高速增长。

2020年2月29日,公司公布业绩快报,报告期内实现营业收入11.58亿元,同比增长24.28%;实现营业利润1.55亿元,同比增长73.74%;实现利润总额1.57亿元,同比增长76.08%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比增长87.30%。结合已经披露的三季报计算,公司四季度单季归母净利润为3330.88万元,环比下降1.35%,同比增长288.89%,主要因外加剂业务营收规模增长叠加原材料价格持续在低位徘徊。

二、新一轮基建投资利好公司成长。

混凝土是建筑行业最广泛的原材料,中国是世界最大的混凝土生产国,产量占比接近全球60%。混凝土技术的进步依赖于各种功能外加剂的应用,其中最重要的是混凝土减水剂的发展。添加了减水剂的混凝土能增加多重性能:保持极好的工作性,可以1-4小时远距离运输,从而实现混凝土集中搅拌;添加了减水剂的混凝土可大幅提高强度,实现高层泵送,有利于高层建筑的发展;在混凝土同等强度下,可减少20%-30%的水泥用量,符合绿色环保要求;

2019年中国全年固定资产投资额55万亿,2020年仅仅过去了两个月,7个省市的计划投资规模已经将近2019年的一半,可以预期2020年是一个基建大年。这轮新的基建投资将增加对上游原材料混凝土的需求,公司主营产品为混凝土外加剂,将充分享受行业扩张带来的成长和机遇。据央广网报道,包括福建、四川、云南等7个省份最近密集推出庞大投资计划,总投资接近25万亿元。其中,靠近华南地区的福建省投资额为3.9万亿,西南地区的四川、重庆总投资额为7.0万亿。公司主营产品为混凝土外加剂减水剂,且公司主要销售地区为华南和西南,其中华南地区销售额占比超过70%,是华南地区减水剂龙头。此次基建投资将扩大公司产品需求量,利好公司成长。

三、公司拥华南地区混凝土外加剂行业龙头的优势。

公司是中国第一家以混凝土外加剂为单一主营业务的上市公司,总部坐落在广东省博罗县石湾镇科技产业园区,毗邻广州增城、东莞城区,处在粤港澳大湾区经济圈中心地带。目前,公司形成了以广东惠州为生产管理中心,在广东、广西、福建、河北、四川、重庆、贵州、江苏、浙江、陕西等地设有合成生产基地或复配加工中心,生产加工基地合计占地近30万平方米,已建成工艺先进、环保合格、计量准确、自动化程度较高的十几条合成生产线,年产聚羧酸、萘系及萘系衍生物、氨基磺酸盐、脂肪族、葡萄糖酸钠等外加剂原液数十万吨。

四、公司积极拓宽市场,由华南走向西南再走向全国。

国内混凝土外加剂行业较为分散,行业集中度正在提升。在四川省,公司出资设立全资子公司;在贵州省,公司招募了行业积累深厚的销售精英团队加盟。随着在西南地区的布局,公司在西南地区的销售额占比已经从18Q2的3%提升至19Q2的10%以上。

公司在浙江设立全资子公司,辐射华东市场。河北红墙辐射京津冀及雄安新区,销售开始进入高速增长。2019年加大了人才引进政策,销售及技术服务团队的扩张超过一倍。未来,公司将充分利用资本市场资源,在稳健发展的经营理念指导下开拓全国其他重点区域重要市场。

五、公司盈利预测及投资评级。

我们预计公司2019-2021年营收分别为11.58、14.02和17.50亿元,净利润分别为1.28、1.65和2.04亿元,EPS分别为1.07、1.38和1.70元,对应当前股价的PE值分别为16、13和10倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示主营产品及原材料价格大幅波动。