机械行业2月挖掘机数据点评：疫情消散黎明将至，全年销量保持乐观

事件:根据中国工程机械工业协会行业统计数据,24家主机制造企业1-2月份销售各类挖掘机械产品19222台,同比下滑37%。其中2月份共计销售各类挖掘机械产品9280台,同比下滑50.5%。

疫情抑制短期需求,行业复苏即将来临。2020年1月以来,受春节以及疫情因素影响,挖掘机销售市场受到较大程度的扰动。随着国内疫情的逐步消散,下游复工复产积极推进,前期被压制的需求有望在3-6月份得到释放。从过往年份来看,节后开工的3个月是全年销量高点,一般可以占到全年销量的40%,我们认为疫情对于挖掘机全年销量影响较小,年内影响主要在于将销售旺季后移了1-2个月。目前龙头企业复工复产情况持续向好,备货较为积极,国内物流恢复后预计行业销量将快速释放。

存量更新逻辑延续,更新替代高峰将在2021年后到来。根据我们提取的铁甲二手机的全部二手机挖掘机交易数据,目前在交易的二手挖掘机平均开机小时数达到8480.25小时,日韩系挖掘机老化严重,国产品牌替代空间广阔。我们判断,二手挖掘机在平均开机小时数进入10000-12000个小时的阶段开始进入更新淘汰阶段,15000个小时可能为二手挖掘机的平均使用极限。目前2011年出产的二手挖掘机平均开机小时数为9012个小时,按照目前单台挖掘机平均工作强度1000-1500个小时/年计算,2011年的二手挖掘机将在2021初左右达到理论淘汰值。

国产龙头份额持续提升贯穿本轮周期,行业集中度将持续提升。自主品牌挖掘机的崛起是最近十余年行业变化的重要趋势,2009年国产品牌行业占比仅有25.87%,目前国产挖掘机占比约60%,随着三一、徐工等国产品牌的崛起,日系、韩系品牌份额被大幅压缩。根据我们测算,小松(平均开机小时数达到10009)、日立(平均开机小时数达到9974)、斗山(平均开机小时数达到9404)等日韩品牌存量挖掘机开机小时数显著高于国产品牌。此外,此次疫情过程中,龙头主机厂和零部件企业的复工情况好于行业平均水平,有助于市占率进一步提升。此外,我们密切关注疫情在日、韩、欧美等外围市场的扩散情况,2019年前5个月韩系、日系和欧美品牌占挖掘机销售比重分别为11.03%、12.33%和14.73%。国产挖掘机品牌具备较大服务和产品优势,未来市占率有望继续提升。

投资策略:我们认为工程机械和液压零部件龙头企业仍具备投资价值,推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密,建议关注徐工机械。

风险提示:挖掘机销量大幅不及预期,基建及房地产投资不及预期。