和谐汽车：豪华车销售强劲的主要受惠者

和谐汽车专注于内地豪华及超豪汽车分销,以宝马及雷克萨斯等品牌为主,业务定位清晰。虽然整体汽车产销,在贸易战下处于低迷,但豪华车的需求仍然旺盛,2019首8个月,豪华车整体销量超过141万辆,按年增长10.2%,这是内地车市消费升级的结果,而豪华车产品线比重不断提升、年轻用户和换购用户比重逐渐加大,将持续推动这一波增长行情,和谐汽车也必然是豪华车销情升温的主要受惠者之一。

发展路径清晰,调整战略合时: 目前和谐汽车在战略上的布局将更聚焦主业发展。由过去的「一体两翼」转为专注「一体」,分拆「两翼」,此举意味着旗下的铛铛电动车销售与售后连锁公司,以及拜腾汽车业务将独立发展,不再并表,让投资者在评估其核心的汽车分销业务时,有更清晰的指标。而管理层及时调整战略,未来按15%增长速度加强豪华车的分销网络,不单可巩固及推动业务,也有助收窄与同业在估值上的差距。

核心盈利增长,财务状况稳健: 若剔除独立售后公司、电动车项目FMC 的影响,和谐汽车中期核心利润为2.8亿人民币(下同),同比增长12.1%。上半年收入增长25.7%,其中新车销售收入增26.2%至50.5亿。此外,和谐汽车财务状况稳健,中期营运现金流入达5.7亿,资产负债比率约40%,未来更具财务弹性并购分销网络。随着其分销网点的扩张及豪华车销售的增长,我们预期和谐汽车明年盈利达5.4亿,较2019年预测盈利4.7亿再增长14%,而这趋势仍会持续。

价值重估,时机已至: 2020年不仅是和谐汽车核心业务增长的一年,也是其参予投资的拜腾新能源汽车正式投入市场的一年,目前项目估值约30亿美元,其潜力显然未在和谐汽车的市值及估值中反映。相对行业,和谐汽车估值偏低并不合理。豪华车市场增长动力持续,加上新能源汽车的潜在催化因素,和谐汽车的价值重估,时机已至。因此,我们给予其首次买入评级,目标价为HK$3.60,基于0.7倍市账率及约9倍市盈率,潜在上升空间约为41%。