绝味食品：业绩符合预期，门店稳步扩张

业绩符合预期, 毛利率 Q3回升2019Q1-Q3营收 38.86亿(+18.98%), 归母净利润 6.14亿(+26.06%),其中 19Q3营收 13.96亿(+18.20%), 归母净利润 2.18亿(+26.74%),业绩符合预期。 19Q1-Q3毛利率 34.70%(-0.21pcts),其中 19Q3毛利率 35.52%(+1.60pcts), 扭转 19Q2毛利率下滑局面,我们预计 19Q3原材料上涨压力减轻。 19Q1-Q3净利率 15.63%(+0.90pcts),其中 19Q3净利率 15.38%(+0.99pcts), 主因 19Q3毛利率回升及规模效应下管理费用率下降 0.79pct 等所致。 19Q3销售费用率 9.66%(+1.12pcts),我们预计主要是部分二季度开店奖励费用递延及广告宣传费用增加所致。

新业务望增厚业绩, Q3门店速度放缓从产品来看,公司主营业务占比近 98%,主营业务十分突出;公司产品以鲜货产品为主,包装产品为辅,其中禽类制品营收 29.57亿,占比近 78%;蔬菜类制品营收 4.01亿,占比近 11%,环比有所提升,料与椒椒有味新业务开展有关,椒椒有味仍处于测试阶段,预计 19年年底 200家门店。从区域来看,国内各区增速平稳,海外市场亦拓展顺利,香港、新加坡地区营收 0.57亿,占比 1.51%,环比有所提升。我们预计公司 19Q3开店速度较19H1有所放缓,预计同店增速 5%左右。料全年 800-1200家开店计划完成无虞。

继续深耕鸭脖主业, 加速构建美食生态圈当前公司以“深耕鸭脖主业,构建美食生态”为主要方针。门店方面,聚焦“提高单店营收、多开店、开好店”,持续提升四代店建设,推进高势能门店形象升级。目前距离 2.2-2.3万家天花板还有较大空间,我们预计公司门店到 1.2-1.3万家,行业将会出现整合兼并机会。

公司凭借“冷链生鲜,日配到店”的供应链模式以及管控渠道能力,通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”,致力成为 “特色食品和轻餐饮的加速器”。

投资建议考虑今年一季度开展开店奖励活动,公司整体加快开店节奏带动营收稳健增长,外加原材料成本上涨压力减轻,进一步释放利润空间,我们上调 2019-2021年 EPS 为1.40/1.70/2.03元(前值分别为 1.35/1.61/1.91元), 当前股价对应 PE 分别为 31/26/21,未来一年合理估值区间为 51.0-54.4元, 维持“买入”评级。

风险提示食品安全问题; 原材料上涨; 开店不及预期;