海大集团：Q3业绩稳健增长，生猪业务盈利向好

1)Q3业绩稳健增长,基本符合预期

2019年前三季度,公司实现营业收入355.13亿元,同比+15.18%;公司归母净利润14.12亿元,同比+11.13%,扣非后归母净利润13.72亿元,同比+10.84%。公司综合毛利率为11.97%,同比+0.19pct。期间费用占比为7.05%,同比+0.3pct,其中销售费用上升约0.19pct。2019Q3,公司实现营收144.48亿元,同比+9.85%;归母净利润7.39亿元,同比+10.13%;扣非后归母净利润7.23亿元,同比+7.23%。

2)饲料销量稳健,禽料销量高增长

受下游生猪产能持续去化影响,公司猪料销量受到冲击。根据中国政府网数据,2019年9月我国生猪、能繁母猪存栏分别为1.92亿头、1913万头,环比分别为-3%、-2.79%,同比分别为-40.96%、-39%。全年来看,下游养殖量处于下行通道中,预计19年猪料销量略降。在禽料方面,受益下游肉禽养殖行情高景气,养殖量持续增长,利好禽料销量保持高速增长。预计19年禽料增速达25%以上。在水产料方面,受下游水产养殖景气度低迷影响,水产料销量受到部分影响。但公司作为水产行业龙头,行业竞争力依旧强劲,预计19年水产料销量增速达10%以上。

3)Q3生猪业务盈利,看好Q4利润持续提升

根据博亚和讯,2019Q3我国生猪均价涨幅64.26%。期间公司生猪出栏约15万头,前三季度合计出栏约55万头。随着生猪均价持续上行,我们认为四季度均价将创新高,公司盈利有望持续提升。2019Q3公司生产性生物资产为0.76亿元,环比+8.57%。预计19/20年出栏量分别为70万头/120万头。

投资建议

受肉禽养殖量持续提升,禽料增速保持高增长态势;同时随着生猪均价的持续提升,公司生猪养殖业务业绩有望扩大。我们预计公司2019-2021年EPS 分别1.23/1.56/1.96元,对应PE为25/20/16倍,维持“推荐”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、疫病风险、政策风险、汇率波动风险等。