晶瑞转债申购价值分析：债底有点低，谨慎参与

事件: 8月 26日晚,苏州晶瑞化学股份有限公司发布公告,将于 2019年 8月 29日发行 1.85亿元的可转债,对此我们进行简要分析,结论如下:

债底为 69.97元, YTM 为 2.58%。 晶瑞转债期限为 6年,债项评级为 A+,票面面值为 100元,票面利率第一年 0.4%、第二年 0.5%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.8%,第六年 2.0%,到期赎回价格为票面面值的111%(含最后一期年度利息),按照中债 6年期 A+企业债到期收益率9.003%作为贴现率估算,债底价值为 69.97元,纯债对应的 YTM 为2.58%,债底保护性较弱。

平价为 91.95元,下修条款友好。 转股期为自发行结束之日起满 6个月后的第一个 交易 日至 转债 到期 日, 初始转 股价 18.38元 /股 ,晶 瑞股份( 300655.SZ) 8月 26日的收盘价为 16.9元,对应转债平价为 91.95元。

晶瑞转债的下修条款为: 15/30, 90%,有条件赎回条款为: 15/30,130%,有条件回售条款为: 30, 70%,下修条款友好。

预计晶瑞转债上市首日价格在 97~98元之间。 按晶瑞股份 8月 26日的收盘价测算,晶瑞转债平价为 91.95元。可参照的平价可比标的为威帝转债,其平价为 90.52元,当前转股溢价率为 12.20%,可参照的规模可比标的是三星转债,当前转股溢价率为 11.12%。考虑到晶瑞转债债底平价都不高,规模和评级的吸引力不强,正股看点有限,预计上市首日的转股溢价率在5%~7%之间,对应的上市价格在 97~98元区间。

假设配售比例为 20%。 新银国际(香港)持股比例为 23.21%,徐宁持股比例分比为 10.08%;截至本募集说明书签署日,控股股东新银国际(香港)和实际控制人罗培楠女士直接或间接持有的发行人股份不存在质押、冻结或其他限制权利的情况。截至目前,暂无股东承诺参与此次优先配售,假设配售比例为 20%。

预计中签率为 0.05%~0.10%。 晶瑞转债总申购金额为 1.85亿元,若配售比例为 20%,那么可供网上投资者申购的金额为 1.48亿元,若网上申购户数为 15~30万,平均单户申购金额为 100万元,则中签率在 0.05%~0.10%之间。

总结来看,晶瑞转债债底保护性较弱,平价水平不高,正股盈利能力近期有所下滑,整体看点有限,建议谨慎申购。

风险提示: 股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。