天味食品：利润快速增长，看好市场份额持续提升

事件:公司发布2020年上半年业绩预增公告,预计上半年实现归母净利润1.9-2.1亿元,同比增长83%-101%,其中20Q2实现归母净利润1.1-1.3亿元,同比增长280%-345%,超市场预期。

家庭端需求旺盛+市场开拓稳步推进,带动收入快速增长。疫情期间复合调料家庭需求旺盛,一季度受停工停产影响,经销商库存水平较低。20Q2以来,公司产能恢复顺利,物流运输恢复正常,渠道补货积极。今年全年公司计划新增500-700家经销商,加快经销商开拓节奏,推动渠道进一步下沉,打开三四线城市需求。

费用投放时点延后,提价效应利润显现。20H1受疫情影响,部分营销费用预算方案未如期实施,线下促销等业务终端费用下降,部分费用确认延后至下半年。2019年底受成本压力,公司对部分产品出厂价进行上调,带动毛利率上行,增厚利润空间,提价红利逐步显现。

营销加码+股权激励+定增扩产,收入端快速增长。目前火锅底料和川菜调料正处快速扩容阶段,且目前复合调味品行业无明显龙头,天味食品是行业内综合实力较强的公司,未来成长空间广阔,公司加大费用投入力度,加强品牌建设,抢占市场份额。公司实施股权激励计划,其中期权考核条件为2020-2021年营业收入较2019年增长不低于50%、125%;限制性股票业绩考核目标为2020-2021年营业收入较2019年增长不低于30%、69%,利于提升员工积极性。公司发布非公开发行预案,助力产能加码,拟非公开发行募集资金总额不超过16.3亿元,主要用于天味食品调味品产业化项目及食品、调味品产业化生产基地扩建建设项目,积极布局产能建设,有效支撑公司业绩增长。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.61元、0.74元、0.94元,未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率,对应PE分别为90X、74X、58X,维持“持有”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动;渠道拓展不及预期;食品安全风险。

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