银行行业投资策略报告：一季度板块持仓比例明显下降

一季度银行板块持仓规模大幅下降,子板块中国有大行持仓明显上升:一季度银行板块的配置比例3.97%,居各行业排名第五,排名下降2位,配置比例较2019年四季度环比下降1.01个百分点。(如果剔除港股配置规模,下降幅度达到1.13个百分点。)整个板块净持仓规模较2019年四季度环比下降13.12%,降幅明显。自2018年以来,处于持续减仓的国有大行在2020年一季度增仓明显,一季度国有大行持仓占比达到20.92%,较去年四季度上升5.8个百分点。其中,国有大行港股的增持规模达到9.5亿元,占总增仓规模达到58%.而此前连续8个季度增仓的股份行和城商行,在一季度明显减仓。子板块中,股份行和城商行分别减仓75.42亿元和7.89亿元,降幅达到17.8%和26.4%,占总配置规模的比例分别下降4.12%和0.84%。

一季度出现了恐慌性抛售:经济下行,特别是短期下行幅度较大,将加大银行资产质量的波动,而国外的蔓延,使得投资人对疫情的走势判断存在较大的不确定性,加重了银行资产质量的悲观预期。虽然多地的监管均放宽了疫情期间部分企业的不良认定标准,并且允许展期和续贷。这些措施尽管对短期的不良有一定的缓解作用,但是仍然不足以消除投资人对未来较高不确定性的担忧。除了资产质量预期悲观外,受银行让利、央行目前的货币政策以及银行负债端结构固化的因素影响,银行整体净息差的下行幅度或者超过市场此前的预期,从而使得投资人对以量补价带来的高速增长持续性存疑。从目前公布2019度年度业绩和一季度业绩的银行数据看,虽然部分银行净息差受资产端收益下行影响,略有收窄,但是整体可比增速仍保持高位。资产质量方面,单季度的不良生成有所上升,拨备计提也有所上升。综合来看,营收和净利润增速均符合预期。

投资策略:在一季度信贷大幅放量的基础上,我们预计2020年1季度银行板块的营收和净利润增速均能保持基本稳定,增速的下滑预计在二季度或者三季度才会逐步体现。当前板块PB估值0.76倍,处于过去5年估值中枢的底部位置。从估值的角度看,安全边际较高。板块股息率在4%-5%,部分个股股息率超过5%,板块防御性凸显。

风险因素:疫情持续导致资产质量大幅恶化。整体经济形势的变化会影响行业的整体表现。如果整体经济持续走弱,企业营收明显恶化,银行板块将出现业绩波动。