中科电气深度报告：负极材料新贵迎来收获期

一季度业绩承压,但全年增速仍将亮眼。

市场担忧公司全年业绩压力,主要系因疫情影响等因素,国内动力电池装机量同比下滑约53.7%,导致公司一季度利润下滑44.3%。但我们认为全年利润高增速仍有确定性:4月下旬出台政策将新能源汽车补贴延续至2022年,对国内市场提振信心明显;公司4、5月份发货环比均有所改善,且海外SKI供货有望提供新增量;负极生产中占成本约30%以上的石墨化环节,公司自有比例不断增加,亦能明显降低成本。预计公司全年发货量约2.7万吨,且单吨净利润下降较小,全年业绩高增速实则有高确定性。

负极格局虽稳定,但中科将冲入第一梯队。

市场认为负极材料格局已定,难有企业能打破格局,目前负极领域CR3及CR5分别达到60%和80%,而中科占比约6.7%。但我们认为公司将快速冲入第一梯队:公司负极产能扩产迅速,2020年底负极产能将超4万吨/年,石墨化产能将超3万吨/年;公司客户包括比亚迪、宁德时代和SKI此类顶级电芯企业,且在动力电池领域更为专注;公司石墨化产能占比高,在产品议价及配合客户联合研发层面更为主动。未来行业价格变动压力及实时响应客户需求层面具有更大的优势,将快速冲入负极材料行业第一梯队。

海外供货催化热度,国内率先复苏给予市场信心。

公司已对海外企业SKI实现供货,对LGC送样测试已有一段时间,如在海外实现大批量供货或有合作层面快速进展,将拉动公司业绩并获得更多市场关注;国内疫情控制效果明显,目前电动车产业链基本恢复正常,且政策利好产业不断发展,均为市场提供看好新能源汽车行业及公司持续发展的信心。

盈利预测及估值。

预计公司2020年至2022年的收入分别是12.96亿元、17.24亿元和20.55亿元,归母净利润分别为1.98亿元、2.48亿元和2.93亿元,对应估值分别是26.18倍、20.89倍和17.71倍。看好公司在动力电池负极领域的专注,以及公司战略定位的清晰,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:产能扩建或不及预期的风险;原材料价格波动风险。