汽车行业：乘风破浪的重卡市场，高景气度未完待续，基于国三存量数据的重卡销量测算

在国内疫情恢复期的2020年4、5月,重卡销量连创新高。重卡销量的强势已经持续了近4年,资本市场当前对国内重卡市场高景气度的持续性抱有较多疑虑。结合对保有量-经济增速的分析,以及最新的国三保有量数据的分析,我们认为重卡市场高景气度将持续至2021年。重卡市场的波动中枢将明显上移,2014-2015年55万辆的年销量低谷将不会出现。

货车销量的背后是货运周转量,而货物周转量最主要的驱动力是一、二产业的发展。对近年数据分析发现,中国货车保有量增速与公路货物周转量增速及一、二产业的GDP增速明显正相关。

国三等旧车报废置换新车将是2020年重卡销量增长的主要动力。考虑疫情影响,年内公路运力总需求可能与去年基本持平,造车货车销量与报废量相近。根据国三存量数据、历史自然淘汰率及各地鼓励报废、国三限行政策估算,2020年重卡旧车报废将合计达到115万辆,明显高于我们此前的预期。

如2021/2022年一二产业GDP增长9%/5.8%,国内重卡保有量需要增长8.5%/4.5%。届时老车报废量将显著下降,销量将主要取决于经济增长。

预计2020/2021/2022年重卡市场销量(含海外)分别为131/126/90万辆,相比此前预测提升19/30/6万辆,增量主要来自于国三存量的预测变动。预计到2021年下半年柴油车国六全部实施之前,重卡市场仍将维持相当高的景气度。我们认为国内重卡市场的长期中枢在113万辆左右。考虑到海外市场的快速增长,中国重卡行业未来的销量波动中枢将在120万辆以上。

投资策略:

我们认为重卡板块将跑赢汽车行业整体。结构方面,随着国六实施,排放的高门槛将影响到整个行业。建议关注各环节龙头,包括潍柴动力(动力链、整车)、中国重汽H(整车)、中集车辆H(挂车、专用车上装)以及渤海汽车(活塞)。

风险提示:

COVID-19引发的全球新冠疫情持续时间长于预期;全球化发生根本逆转。