银行行业：央行4月金融数据点评-社融、M2持续上行，信贷结构有所改善

信贷投放结构有所改善,中长期贷款占比回升:4月央行加大了逆周期调节力度,在传统信贷淡季的4月信贷依然保持较快增速,其中,4月当月人民币新增贷款1.7万亿元,同比多增6818亿元,同比增长13.1%,增速较上月环比回升0.4个百分点。从贷款结构来看,居民部门信贷得到修复,其中,短期贷款增加2280亿元,比2019年同期多增1187亿元;中长期贷款增加4389亿元,比2019年同期多增224亿元;说明居民部门消费活动逐步恢复,不仅中长期住房贷款规模有所增加,短期消费贷款显著回升,不排除通过消费贷流向股市和房地产的可能。企业部门贷款同比多增6092亿元,其中,中长期贷款增加5547亿元,比2019年同期多增2724亿元;票据融资有所缓解,企业通过票据融资4月大幅增长,当月企业票据融资增加3910亿元,比2019年同期多增2036亿元,由于票据融资成本较低,形成对短期贷款替代,4月企业短期贷款减少62亿元,比2019年同期少减1355亿。4月中长期贷款占全部贷款比重为58.45%,环比回升7.99个百分点;由此可见,政策投放力度加大之后,信贷投放结构也在改善,二季度信贷依然维持高增长。

随着企业复工复产节奏加快,信贷和企业债券融资增加推动4月社融创2018年5月以来新高:2020年4月社融增量为3.09万亿元,比上年同期多1.42万亿元,社融存量增速回升至12%,增速比上月末和2019年同期高0.5个和1.19个百分点:一是信贷大幅回升。主要是先进制造、民生建设、基建等投放力度较大,同时随着利率的下行,居民消费和购房开始复苏。二是非标融资连续两个月实现正增长,资管新规落地已经两年,随着疫情的冲击,非标融资显著回暖,预计监管部门为维持必要的流动性和市场稳定,在控制规模的前提下,过渡期将适度延长。三是直接融资发力,新口径下企业债券净融资9015亿元,同比多增5066.14亿元;非金融企业境内股票融资315亿元,同比多增53.28亿元。四是政府债券净融资有所回落。2020年4月政府债券净融资3357亿元,同比下降1075.7亿元。5月底,地方政府专项债净发行将完成1万亿,预计对社融增速再次形成强有力支撑。

M2增速创2017年以来新高:2020年4月末,M2同比增长11.1%,增速创近三年新高:除了低基数效应外,一是疫情期间央行创新货币政策工具,支持了商业银行信用派生能力;二是下调金融机构存款准备金率和超额存款准备金利率,投放长期资金推动商业银行投放积极性;三是财政存款下降,这些因素共同推动M2高增长。M1激增主要是企业存款增加所致:4月企业存款增加1.17万亿元,同比多增1.34万亿元,说明主动投资意愿下降,可能存在通过低息贷款后增加结构性存款的套利行为,M1M2剪刀差收窄。

M0同比增速回落说明央行在主动回笼基础货币。

投资建议:随着市场风格发生改变,节奏上将会偏向于盈利能力较强、股息率较高的板块,这期间银行股建议超配。目前投资者担忧主要在于:一是受疫情影响商业银行资产质量的影响;二是利率市场化改革尤其LPR下行,压缩了商业银行息差;三是海外疫情的不确定。但在央行加大逆周期调节力度下,二季度地方债发行加速表外配套融资将继续推动社融增速高于市场预期,商业银行以量换价,保持信贷较高增速,建议投资者积极布局股份制银行和城商行龙头。

风险提示:资产质量大幅恶化;金融监管政策超预期;疫情超市场预期