医药生物行业2019年报及2020年一季报综述：行业结构持续分化，聚焦细分领域投资机会

2019年行业增速持续放缓,2020Q1受疫情影响明显。依据国家统计局数据,2019年医药制造业规模以上企业实现主营业务收入2.40万亿元,同比增长7.40%,较去年同期下降5个百分点;利润总额3119.50亿元,同比增长5.90%,较去年同期下降3.6个百分点。2020Q1主营业务收入与利润总额分别同比下降8.9%、15.70%,较去年同期下降18.3、23.3个百分点。剔除不可比数据,医药250家上市公司2019年营业收入增速为14.70%,净利润增速为12.37%,扣非后净利润增速为11.70%,毛利率、净利率及各项费用率基本维持稳定,波动较小;2020Q1营业收入增速为-3.57%,净利润增速为-9.09%,扣非后净利润增速为-7.13%,毛利率同比下降1.49个百分点,销售费用率同比下降1.34个百分点,其他指标略有波动。医保控费大环境下,带量采购执行、医保目录调整等政策导致2019年医药行业整体持续承压,业绩增长继续放缓;而受疫情防控影响,2020Q1行业整体业绩出现明显下滑,成本增加,学术推广等销售活动受限。

细分行业分化明显,医疗器械表现亮眼。从细分行业来看,分化较为明显。2019年生物制品、医疗服务、医疗器械板块维持较好景气度,医药商业板块明显好转,化学制剂、中药持续承压。2020Q1疫情影响下,化学制剂、中药等细分行业均有不同程度下降,医疗器械则相对表现亮眼。

行业整体表现不俗,疫情相关概念大涨。疫情影响下,相关概念板块大幅上涨叠加行业避险属性,今年以来医药生物整体上涨17.68%,跑赢沪深300指数20.93个百分点,在28个申万一级行业中排名第一。医药行业子板块中,核酸诊断、防护、呼吸机等疫情市场需求爆发式增长,医疗器械领涨。截至2020年5月8日,申万一级医药行业PE(TTM)为44.46倍,相对沪深300最新溢价率为263%,处于行业历史中位水平,在申万

28个一级行业中处于中上游水平。医药子板块估值分化明显,其中医疗服务估值最高,达到125.10倍,医药商业估值较低,为17.15倍。

投资策略。医药行业具备刚性需求属性,相较其他大部分行业受疫情影响较小,目前国内复工情况良好,疫情导致的行业需求滞后将加速回补。医保控费大环境下,行业结构持续分化,部分细分领域符合产业发展趋势,景气度持续,建议投资者关注:

(1)国产创新。医保基金“腾轮换鸟”逐步深化,具备高临床价值属性的创新药地位进一步突出,市场空间加速放量。目前国产创新药已开启上市之路,进入黄金收获期,基于其研发周期长、投入大、成功率低的研发属性,建议关注研发实力较强、管线丰富、结构合理的优质国产创新龙头企业,如恒瑞医药、复星医药等。

(2)高景气消费细分领域。疫苗、生长激素等为刚性消费细分领域,受医保控费政策影响较小,行业壁垒较高,市场空间巨大,预计未来仍将维持高景气状态,建议关注智飞生物、华兰生物、安科生物等研发与生产实力兼具的相关优质企业。

(3)特色原料药。受益于下游药品制剂需求的稳步增长,我国特色原料药景气度持续提升。相较大宗原料药,特色原料药技术壁垒高、客户黏性及利润水平高,成长性好,近几年在环保等政策的推动下,国内企业持续转型升级,特色原料药市场快速崛起。本次疫情,欧美、印度等海外原料药主要生产国受影响较为严重,部分原料药供给短缺,作为新兴市场,我国特色原料药国际地位将得到进一步提升。建议关注相关优质上市公司,如华海药业等。

风险提示:

行业政策风险、药品安全风险、研发风险、业绩不达预期风险、医疗事故风险、疫情影响风险。