海通证券：投资优异，业绩符合预期

自营投资表现优异, 公司实现 19Q1~3业绩同比+105.9%至 73.9亿元。 1)019Q1~3公司业绩增幅明显,主要系自营投资业务表现优异, 同比大幅+307.1%至 81.9亿元, 其中投资收益同比+98.7%至 66.4亿元。 我们预计公司根据市场行情灵活调整优化资产配置策略(交易性金融资产较 2018年末增长 25.8%至 2229亿元), 公允价值变动损益扭亏为盈至 17.6亿元( 去年同期亏损 12.6亿元)。 2) 2019Q1~3公司投行业务亮眼, 收入同比+35.2%达 25.7亿元,其中债券承销规模同比+91.1%至 3154亿元,市场份额较 18年末增加 1.3pct 达 5.8%; IPO 承销规模同比+39.1%至 35亿元,市场份额较 18年末提升 0.67pct 达 2.5%。

资管转型主动贡献稳健业绩, 股票质押持续压缩风险可控。 1) 2019Q1~3公司资管业务收入同比+15.4%至 16.2亿元, 在全行业资管新规去通道背景下, 其中海通资管加速主动管理转型, 主动管理资产规模持续增长, 净利润同比+77.5%至 6.0亿元。 2) 公司持续降低股票质押规模,买入返售金融资产较年初下降 28.1%至 595亿元, 减值损失同比+39.1%至 17.5亿元,在压缩规模的同时更充分计提减值准备, 风险保持可控。 预计未来资本将更多地运用于两融及做市业务中。 3) 2019前三季度 A 股市场回暖(日均股基交易额同比+34.2%),经纪业务收入同比+12.4%达 26.9亿元, 考虑 2018四季度低基数, 有望保持全年稳健增长。

国际业务保持行业领先, 跨境服务体系日益完善: 1) 2019年上半年,海通国际完成 24个 IPO 项目和 27个股权融资项目, 承销数量位居香港首位。

发行债券项目 125个,承销数量和承销金额在离岸债券发行市场排名中位居第二和第三。 公司净利润同比+52%达 15.6亿元, 海外储备资源正逐步释放,有望保持全年业绩增长。 2) 海通恒信于 2019年 6月 3日在联交所上市,募资总额 23.2亿港元,成为海通第二个境外上市平台,完善了跨境服务体系。海通恒信 2019Q1~3实现收入同比+39.8%至 53.7亿元,净利润同比+4.7%至 10.0亿元,规模和盈利能力持续提升。 3)自贸区分公司依托跨境资金优势,对接全球资本市场,逐步在自贸区内形成跨境业务综合平台,跨境服务体系日益完善。

盈利预测与投资评级: 公司 2019前三季度业绩符合预期,系市场行情回暖致自营投资增长驱动。 公司资产管理转型推进迅速,国际业务稳步发展,看好其长期发展前景。 预计 2019、 2020年归母净利润分别为 99.98亿元,14.88亿元, A 股目前估值约 1.27倍 2019PB,维持“增持”评级。

风险提示: 1)市场成交活跃度下降; 2)股市波动冲击自营投资收益。