雷赛智能:步进系统王者,伺服新星起航_股票频道

运动控制核心部件和解决方案专家,重点布局高潜行业。公司1997年成立,聚焦运动控制领域,布局控制器(PC-Based等)、步进系统、伺服系统三大主业。公司持续高研发投入、深化技术营销,下游聚焦电子(占比39%)、机床(22%)等高潜行业,光伏行业开始布局。公司19年营收6.6亿,15-19年CAGR近16%,归母净利润1.08亿,CAGR近11%,毛利率持续稳定在40%以上、19年ROE达18.3%。n步进系统行业龙头,产品推陈出新、巩固龙头地位。运动控制是工控自动化行业的核心场景,步进系统是低速工况的重要设备,19年行业市场规模8.5亿,格局亿内资品牌为主,雷赛智能市占率38%、是国内龙头,下游以电子、激光、雕刻、纺织等行业为主,覆盖蓝思、大族等大客户。受益电子行业高景气、及公司步进产品的不断迭代升级,未来龙头地位有望继续巩固、步进业务有望维持稳健增长。nPC-based控制器空间广阔,先发布局引领进口替代。通用运动控制器是运动控制系统的“大脑”,18年市场空间6.4亿,通常有PLC、嵌入式控制器、PC-based控制卡三类,PC-based就散能力强、通用型强,空间广阔;格局方面通用运动控制器以内资固高(44%)、雷赛(16%)为主,PC-based控制卡以外资毕孚、研华份额最高。雷赛控制产品坚持总线化战略,向高端制造业迈进,下游覆盖电子制造、工业机器人等行业,知名客户包括舜宇光学、富士康、比亚迪供应链、大族激光等,未来行业增长、进口替代空间大。n伺服系统:发轫之始,迈向星辰大海。相比于步进系统,伺服系统精度更高、速度更快,是现代工业自动化设备的核心,19年市场空间约121亿元,且增长空间大;格局方面日系企业安川(11%)、松下(10%)、三菱(11%)、欧姆龙,台湾台达,以及欧美企业西门子、施耐德等占据半壁江山,国产品牌以汇川(7%)为首,进军第一梯队。雷赛03年推出第一代伺服产品DB系列,十几年不断迭代,目前的L7系列的核心技术指标响应性、易用性、编码器分辨率、实时总线方面达到了国内领先水平。公司中小功率产品在雕刻、激光、喷绘、雕切等行业积累了一定经验,逐步进入机床、电子、纺织等行业,20年在光伏、物流等行业继续突破,深耕高景气行业,有望持续快速增长。n盈利预测与投资评级:预计公司20-22年归母净利润分别1.78亿、2.36亿、3.06亿,同比分别+60.4%、32.9%、30.5%,对应现价PE分别40倍、30倍、23倍,参考可比公司,2021年平均PE40倍,考虑到公司自动化系统增长空间大,给予2021年40倍PE作为估值依据,目标价45元,首次覆盖给予“买入”评级。n风险提示:宏观经济下行,新客户、新产品开拓不及预期,竞争加剧