回顾20H1:疫后超额收益显著,外资持续流入龙头。食品表现亮眼,白酒攻势不减。20年初至今,食品饮料板块EPS增长0.6%,PE增长22.5%,综合驱动板块增长23.3%。白酒、调味品、啤酒涨幅领先,肉制品因成本上行有所压制。食品综合板块上涨47.04%,涨幅第一,调味发酵品/肉制品/啤酒/白酒分别上涨43/38/33.58/22%。外资触底回升,资金面得到长期青睐。Q1基金持仓环比略有下降,外资有望持续流入消费品龙头。持仓标的呈现集中化,消费品龙头业绩表现优异,估值上行。
白酒:报表Q3迎改善,中期集中度确立向上。看企业:高端酒价盘进入上行区间,次高端分化明显。龙头20H1稳固价盘,渠道管理成效显著,20H2价盘稳步上行,高确定性推高核心资产估值中枢,疫后加速头部集中,各价格带分化渐显。看行业:中期关注消费复苏+提价效应+酱酒热。疫情并未改变酒企及行业的发展趋势,而是加速了行业的分化。消费复苏后关注中秋旺季催化,三季度报表端将迎改善。高端酒整体打开价格天花板,提价效应下主要关注600元价格带+100元以下光瓶酒价格带机会。酱香酒产能小利润高,扩容趋势明显,郎酒、国台、习酒等均寻求上市。
啤酒:Q2报表环比改善,关注龙头改革。疫后边际恢复加速,一季报低点已过。短期来看,餐饮边际恢复改善,政策推动提高居民消费意愿和能力,叠加夏季旺季来临利好终端动销。中长期看,行业提价+升级+关厂,行业延续盈利改善逻辑。龙头区域垄断市场格局清晰,关注巨头改革。巨头加速改革加速高端化进程,青啤兑现公布股权激励方案;重啤进行重大资产重组;华润收购喜力中国业务,打造“高档品牌组合群”。
非酒板块:期待必选可持续性,关注餐饮边际复苏。调味品:二季度报表改善,中期景气度确立向上。疫情期间餐饮渠道消费向C端,头部品牌清库存挤压中小厂商。在CPI高位背景下,20/21年提价预期提高。乳制品:Q2动销环比恢复,龙头低估值待修复。短期看,消费回暖,库存去化阶段已过,恢复良性增长。中期看,人均乳制品消费不足,低温奶、奶酪乘风而上;奶酪业务、康饮业务在成长期,新品类增长打开空间。食品:二季度报表改善标的,长期焕发新动力。双汇肉制品利润率有望保持约20%的高位,成本下行显优势;榨菜受疫情助力渠道库存去化,渠道下沉推动长期增长;酵母提价红利持续释放,长期看海外市场加速占领。新消费:行业高增,潜力可期。餐饮工业化进程加快,速冻/复合调味料受益;休闲食品高成长低集中度,整合空间大,线上线下加速融合;冷链基础设施加快建设,连锁生鲜、低温奶迎发展窗口期。
投资建议:白酒风险收益比突出。短期看消费复苏利好板块龙头动销,长期疫情冲击下中小地产酒企加速出清,宏观政策刺激下需求有望被打开,消费升级+龙头集中不改,推荐高端龙头茅/五/泸及光瓶酒龙头顺鑫,次高端弹性标的汾酒、低估值标的洋河,以及地产酒龙头古井,建议关注今世缘、口子窖。食品方面,短期具备韧性,长期格局为王。短期Q2补库存效应延续,推荐双汇/安琪/安井,建议关注榨菜;中期乳制品、调味品环比改善,推荐中炬/恒顺/伊利/;长期关注龙头集中趋势与新消费,推荐绝味/洽洽/松鼠/良品/桃李,建议关注三全/天味/湘佳/光明。
风险提示:疫情控制低于预期,食品安全风险,宏观经济波动。
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