宏观点评：收敛中的信贷和社融扩张_股票频道

事件央行公布6月金融数据,新增信贷1.81万亿,前值1.48万亿;社融增量3.43万亿,前值3.19万亿;社融存量同比12.8%,前值12.5%;M2同比11.1%,前值11.1%。

观点 6月信贷扩张虽超预期,但下半年料将放缓。今年上半年新增贷款累计投放达到了12.1万亿,同比多增2.4万亿。从节奏来看,由于3月以来的信贷投放力度明显加大(图1),如果根据易行长陆家嘴论坛全年20万亿的新增贷款目标来计算,今年上半年贷款投放占全年的比重为60.4%,明显高于近5年57.5%的平均水平。从结构来看,上半年企业中长期贷款(同比多增1.4万亿)、以及短期贷款和票据融资(同比多增0.9万亿)是信贷扩张的主要因素(图2)。疫情爆发后政府主导的融资需求的扩张、以及宽松的流动性环境是上述两类贷款多增的主要支撑,然后,考虑到民间实体部门的融资需求并不旺盛、叠加近期政府对于资金空转套利的打压,我们预计下半年的信贷扩张将较上半年明显放缓,并且在投放的节奏上趋于均衡。

M2增速保持高位,居民存款同比大增。在政府打压资金空转套利的背景下,6月M1增速回落0.3个百分点至6.5%,M2同比增速则持平于11.1%, M2较快增长仍收到社融和信贷扩张下货币乘数回升的支撑,值得关注的是6月随着股市的上涨和房地产销售的升温,居民部门的存款同比多增1万亿,是金融机构整体存款同比多增的唯一支撑。

6月社融扩张放缓。6月社融增量超出市场预期,高增达到3.43万亿,同比多增8056.7亿元,虽然仍延续了3月份以来的同比多增趋势,但相较于3-5月月均1.7万亿的增量仍然有明显放缓。结构上,6月社融的主要支撑来自未贴现票据、企业债券和信贷,同比分别多增3500、2306和1872亿元;受近期针对融资类信托业务监管影响,6月新增信托贷款减少852亿元,创下今年以来单月降幅的新高。

展望后市,“宽信用”下的社融虽有望保持扩张,但边际收敛的趋势不变。

回顾上半年,新增社融同比多增6.2万亿,其中银行信贷、企业债券和政府债券是主要支撑,三者分别贡献了新增社融增量的37%、28%和21%。展望下半年,银行信贷和企业债券的支撑均面临边际减弱的压力。

信贷方面,前期信贷投放过快叠加下半年企业和个人周转性信贷需求消退,近期央行也要求金融机构“把握好信贷投放节奏,与市场主体实际需求保持一致”;近期债券市场利率上行也会使得企业通过债券市场融资边际减少;同时,针对信托、结构性存款的监管也将对社融高增形成一定压制。综合来看,除了支撑上半年社融高增的政府债券在下半年仍有延续性以外,银行信贷和企业债券融资的减弱将拖累社融扩张边际收敛。

风险提示:监管政策影响超预期,地产政策调整超预期