保险行业：车险综合改革开启，龙头强者恒强

事项概述:7月9日,银保监会发布《关于实施车险综合改革的指导意见(征求意见稿)》(以下统称“意见稿”),改革核心内容涉及交强险、商业险,及其产品、服务、费率、条款等多方面。

商车费改深化,增保障、控费用为方向。1)附加费用率上限由35%降至25%,同时严控中介套利等行为,预计费用率将在现有基础上进一步压降,险企综合成本率的竞争将主要来自于赔付端,龙头险企有望实现超额承保利润率。2)逐步放开自主定价系数,第一步为[0.65-1.35],预计车均保费下滑1%以上,但此前费改及试点地区的经验表明,车均保费下滑、但单均保额将提升;对标海外,费率自由化后,车均保费下滑、车险保费增速下滑,赔付率提升显著。规模增长放缓导致龙头险企车险超额承保利润未来贡献有限,预计产险规模与盈利水平主要取决于非车险及投资收益率。3)支持附加险和创新产品发展,根据美国市场经验,产品差异化显著、助中小险企以专业化经营盈利。

交强险改革关注保障水平,政策力度超预期。1)责任限额提升,案均保额将增加,平安业务结构更优,但案均赔款更高,或因中心城区业务贡献更多,预计责任限额提升对平安交强险案均赔款的影响或大于人保。2)本次调整引入区域浮动因子、将道路交通事故费率调整系数的下浮由-30%调降至-50%,预计单均保费将进一步下滑。其中,家自车业务质量更好、预计三年未出险数量更多,总体受影响更大。

投资建议:产险需求刚性,周期性相对较弱,逆周期下,保费收入稳健。

其中,非车险注重资源禀赋,龙头险企具备规模效应,车险定价和理赔成本管控能力突出、服务一流、资本实力雄厚,渠道掌控力更强,有望在费改深化背景下持续实现超额承保盈利,行业保费和利润集中度有望进一步提升。另一方面,2019年减税新政助增净利润,叠加浮存金效应放大投资收益率带来的弹性,ROE 大概率维持高位。建议关注行业龙头、股东优势突出的中国人保。

风险提示:费改深化,车均保费下降带来保费增速超预期下滑;政策执行力度不及预期,费用率压降有限、但赔付率快速上升,承保利润承压;中小险企借助专业化、差异化竞争,实现弯道超车。

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