上汽集团公司动态点评：19年业绩承压，发力新四化打开上升空间

19年公司业绩下滑,毛利率承压。19年实现营业总收入8433亿元,同比减少6.5%,实现归属于母公司净利润256亿元,同比减少28.9%,19年公司销售毛利率为13.37%,同比下降0.85个百分点,其中汽车制造板块毛利率为12.15%,同比下降1.1个百分点,金融板块毛利率为73.28%,同比持平;销售净利率为4.27%,同比下降1.18个百分点,我们认为公司19年业绩下降较多主要是由于:一是公司19年度整车销量为623.8万辆,同比减少11.5%,经营杠杆带来利润下滑幅度高于销量下滑幅度;二是19年国内汽车市场低迷,国五切换国六的扰动导致终端促销加大,整车厂盈利承压;三是新能源汽车补贴退坡对利润的影响,19年公司新能源补贴为36.8亿元,较去年同期减少14.8%。公司四费比率为11.05%,较去年同期下降0.07个百分点,其中销售费用率下降0.22个百分点,管理费用率上升0.29个百分点,研发费用率下降0.12个百分点,管理费用率上升主要是由于汽车市场不确定性较大、终端价格仍然承压,公司基于会计审慎性原则进行相关费用的计提,也对利润造成了一定的影响。

合资品牌面临压力,但仍是公司的主要利润来源。2019年上汽大众和上汽通用销量同比增速分别为-3.1%和-18.8%,制造口径分别实现综合收益200亿元和130亿元,同比增速分别为-28.5%和-30.0%,上汽大众本期将促销费用计入制造公司,导致制造公司利润下滑较多,上汽通用主要是由于ATS、XTS等产品最后一代促销及国五切换国六的折扣力度较大所致。19年上汽通用五菱销量下降19.4%,实现归母净利润17.0亿元,同比下降59.4%,主要是由于宝骏品牌换标导致产销量均下降较多。2020年上汽大众将推出MPVViloran,途观LCoupe版本和途岳纯电版,此外基于大众MEB平台的产品也将在四季度推出,进一步巩固大众龙头地位;上汽通用旗下凯迪拉克品牌将推出CT4,别克品牌的英朗也将推出四缸机版本,预计将提振通用的整体销量。

自主品牌短期业绩承压,发力新四化打开可持续发展空间。19年上汽乘用车实现销量67万辆,下降4.1%,同期我国自主品牌销量同比下滑15.8%,但是由于终端价格承压,上汽乘用车毛利率由18年的16.3%下降至19年的9.3%,导致亏损进一步扩大,20年上汽乘用车RX5中期改款有望改善自主品牌的整体销量和盈利能力。上汽乘用车在新能源汽车和海外市场方面表现优异,19年新能源汽车销量达18万辆,同比增长30%,海外销售达35万辆,同比增长26%;在智能网联方面,洋山港5G自动驾驶重卡项目启动,并加快推进新一代智能座舱的研发工作;共享化方面,享道租车实现扭亏为盈,享道出行日均订单达到10万单。我们认为公司新四化发展领先,有助于公司长久可持续发展。

财务预测及投资建议:基于2020年新冠疫情对车市的影响较大,我们下调盈利预测,预计20-21年公司销量增速为-7.1%/8.4%,预计20-21年公司归母净利润238/278亿元,EPS为2.03/2.38元,对应20年PE为9.2X,维持“推荐”评级。

风险提示:新冠疫情的持续影响、汽车市场低迷,新车销量不及预期。