掌阅科技：版权业务前景明朗，平台商业化价值持续提升

事件:掌阅科技发布 2019年年报:2019年,公司实现营收 18.82亿元(-1.09%),归母净利 1.61亿元(+15.57%),扣非归母净利 1.40亿元(+9.26%)。2019年第四季度,公司实现营收 4.96亿元(+2.40%),归母净利润 0.53亿元(+116.40%),扣非归母净利润 0.52亿元(+140.77%)。

优质内容储备丰富,版权业务前景明朗。免费小说平台发展迅速但缺少内容来源。公司凭借丰富优质的版权储备,公司 2019年开始加大向免费阅读平台分发数字内容,助力了版权业务营收大幅增长。同时,掌阅已与战略投资者百度签署了每年保底 1亿元、共计 3年的数字内容采买协议,预计今后将进一步增加对接的第三方平台数量,将更多的优质内容通过第三方平台向市场分发,版权业务前景明朗。

盈利模式多元化,平台商业化价值持续提升。免费阅读模式是付费阅读模式的补充,提高了数字阅读行业规模的天花板,据 QuestMobile 测算,2019年免费阅读市场的广告营收规模或达到 31亿元,数字阅读平台商业化变现空间广阔。2019年公司进入免费阅读领域,旗下免费阅读 APP“得间小说”活跃用户数不断增长,2019年营收 8510万元。引入战略投资者百度后,公司有望在流量+广告资源等方面和其进行深入合作,不断提升流量运营质量。经过 2个季度的上升,2019年 Q4毛利率稳定在 40%水平,或为公司付费和免费模式的融合运营策取得初步成果、商业化变现探索走上快车道的重要拐点。

盈利预测与评级:我们预计公司 20-22年的公司归母净利润分别为 2.57亿元,3.47亿元和 4.36亿元,EPS 分别为0.64元,0.87元以及 1.09元(暂不考虑定增),对应现有股价 PE 分别为 36X,27X和 21X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:1、付费阅读与免费阅读模式融合发展不及预期;2、与百度战略合作不及预期;3、对手机厂商预装依赖加深。