固定收益市场周度观察：权益市场分流资金并非主要矛盾_股票频道

核心观点刚刚过去的一周(6/29-7/5),债市收益率在高位震荡,短端略有回落,长端略有上行。值得重视的信息有三方面,一是制造业与非制造业PMI 显示出国内经济仍沿着预定轨道有序复苏;二是货币市场在年中关键节点平稳过渡,没有发生大的波澜;三是风险偏好回暖,权益市场表现优异,市场担心资金由固收向权益转移。

供需两端皆有回暖,国内经济继续环比改善。6月制造业PMI 较5月上行0.3个百分点,升至50.9,生产端的扩张态势较为可观。而且,从分项指数来看,普遍都在上行。其中较为重要几个指数提升幅度都很大,生产指数上行0.7个百分点至53.9,新订单指数上行0.5个百分点至51.4,新出口订单指数上行7.3个百分点至42.6,显示出供需两端同时呈现回暖态势,且外需订单出现大幅改善。可以预计,6月工业增加值增速有望进一步上行,并具备较好的持续性。

内外多重动力支持制造业恢复。制造业改善的基础建立在三种动力之上,一是海外经济活动的重启,在欧美发达经济体5月陆续放松经济活动限制后,就业、消费和投资都在近期出现明显改善(但疫情出现反复),并已在我国出口订单上有所体现,使出口改善不仅仅依赖于防疫物资出口。二是国内经济刺激政策的显效,目前较为显著的是,在专项债等政府性债务扩张的支持下,基础设施投资已出现大为改善;在融资环境较为宽松的条件下,房地产投资间接受益,但房价整体平稳。三是疫情后内需的自然复苏,5月社零增速已回复至-2.8%,6月有望转正,部分领域已接近正常水平,5月家电消费已经转正,汽车销量出现补偿式增长,5月增速高达14.5%,6月预计降到11%,但仍然较快。

环比可观,同比不足,宽货币需要维持。供需两端的环比改善十分明显,且趋势稳定,但消费领域和民间投资领域同比增速仍然偏低,从而对就业造成压力。政府已经通过减税和派发消费券等方式积极促进消费回暖,但根本上解决问题需要民间投资的复苏以改善居民就业和收入。在民间投资恢复正常水平之前,降低融资成本仍是一项持续性工作。因此,政策工具利率还处在下调的通道当中,6月末7月初央行的操作已转向温和,资金价格中枢的阶段性顶部已经形成,未来随渐进式宽松推进有望重回缓慢式下行。在这种环境下,权益市场的分流并不是主要矛盾,尽管短期对债市收益率略有影响,但上行的空间非常有限。

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