联化科技年报点评：全年业绩符合预期，核心竞争优势不减

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公司公告2019年年报,全年实现营业收入42.84亿,同比增加4.12%,归母净利润1.44亿,同比增长284.36%。此前,公司预告2020年一季度预计亏损3000-4500万。

功能化学品业务受益产品涨价,医药业务高速发展,全年业绩符合预期

由于公司农药业务主要生产基地因响水事故停产至今,2019年公司农药业务收入下滑5.23%;受益于F腈等产品涨价,公司功能化学品业务收入大幅增长43.97%,同时毛利率也同比上升23.74个百分点至58.90%;公司医药业务商业化阶段项目数量同比翻倍至14个,整体营收增长27.27%,毛利率也上升5.41个百分点,公司业务稳健发展。

费用方面,公司管理费用因盐城停产上升31.23%,其中停工费用约4783万,同时公司对英国子公司计提2.16亿商誉减值,2019年业绩符合预期。 2020年一季度,受全国疫情影响,公司湖北基地停产,台州基地开工延后,而盐城基地仍处停产状态,整体开工不足,业绩出现亏损。

营业中断险对冲停产损失,盐城复产是大概率事件

公司现已收到财产一切险赔款1.61亿,同时公司正在积极推进附加的营业中断险索赔,营业中断险保险金额为6.94亿,参考华安保险营业中断险条款,未来赔偿金额=毛利润损失/(毛利润率×近12个月营业收入)×保险金额,将对冲公司停产阶段损失。 尽管响水园区已被取消化工定位,但政策上允许化工园区外优质企业作为化工重点监测点复产,我们认为公司环保安全水平到位,管理能力与国际一流化工企业接轨,对当地就业税收贡献较大,在国家促生产、保就业的大环境下,未来复产是大概率事件。

短期挫折不改公司长期竞争力,维持“强烈推荐”评级

暂不考虑保险赔偿,由于疫情影响,我们下调公司2020-2022年业绩预测分别为4.25、7.60、9.67亿,当前股价对应PE分别为37、21、17倍,公司客户粘性高,生产技术水平优秀,未来在医药领域有望保持高速发展,短期挫折不改公司长期竞争力,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:下游需求低迷,产品价格大幅下降,新项目投产不及预期。