固定收益专题报告：期限利差之幅度研究

各国期限利差对比观察各国长周期内的期限利差中枢,多数国家期限利差呈现箱体震荡特征,例如美国、英国、德国、韩国和巴西等。

然后各国若干年期限利差的平均值横向对比见表1,美国、中国、日本、德国、巴西和俄罗斯均为100BP 左右。

期限利差中枢和名义增长率相关性较弱我们考察了若干经济体长期以来的名义增速和期限利差之间的关系,比如美国、英国、德国和日本。从数据变化观察来看,虽然这些经济体在长周期运行中确实出现了名义GDP 的增速在趋势性降低,但是其利差曲线的中枢却没有发生很显著的变化,依然大体维持箱体区间震荡的特征。

期限利差中枢与短期利率波动率的相关性猜想理论上看,长期利率是在一定程度上内涵了短期利率在未来的变化预期,当短期利率的波动率很大时期,长期利率势必要对这种未来的不确定性进行补偿,因此会导致收益率曲线陡峭化,而当短期利率的波动性趋于收敛,这种不确定性补偿降低,收益率曲线则会趋于更加平坦。

2012年以来中国进行了利率市场化改革,逐渐的放松了对于法定存贷款利率的控制,并开始重视货币市场基准利率的引导。特别是进入2015年以来,中央银行通过控制货币市场开盘利率、维护公开市场操作利率的权威性等手段将货币市场利率的稳定性牢牢控制。从此开始中国货币市场基准利率(以7天回购利率的加权平均水平为例)出现了波动率逐渐降低态势,与以往的局面出现了很显著的差异。

然后观察10年国开-1年国开利差曲线2012年前后的中枢,2012年至今为75BP,2002年至2011年为115BP,期限利差均值的确出现了一定程度下移的迹象。