银泰黄金：合质金产能扩张，业绩有望受益于黄金量价齐升

旗下金矿品位较高。黑河银泰是国内入选品位最高的金矿之一,2019年金矿品位达15.27g/t,远高于国内其他主要黄金上市公司金矿;公司另外两家下属金矿,吉林板庙子是国家级绿色矿山,青海大柴旦是省级绿色矿山,于2019年4月恢复生产,其金矿品位分别为2.8g/t、3.94g/t。

积极探矿增储。公司拥有4个金矿采矿权、6个金矿探矿权、2个银铅锌矿采矿权、4个银铅锌矿探矿权,探矿权的勘探范围达217.11平方公里,勘探前景广阔。公司2019年度投入勘探资金12,445.09万元,其中资本化勘探投资12,212.06万元,费用化勘探投入233.03万元。

技改支持产能扩张。公司矿产金产量在中国黄金上市企业中排名第五。

为保障产能扩张,除实施积极勘探外,还通过技术改造,提升矿石处理量。2019年,黑河银泰下的东安金矿选矿厂改造施工接近完工,新建尾矿库一、二期工程完工已投入使用。采选系统扩建验收后,选矿处理能力将达到1200吨/日,较当前日处理量增加约47.8%。青海大柴旦于2019年4月26日复工生产,2020年可实现全年生产。

单位成本低于同业。2018、2019年,公司整体矿产金单位成本分别为101.87元/克、96.64元/克,低于山东黄金(山东黄金2018年矿产金单位成本为154元),主要受益于旗下金矿品位较高。

资产负债率同行最低。2019年,公司财务费用支出2850万元,同比-30.28%,主要是借款余额减少所致。此外,公司资产负债率同行中最低,2020年Q1末仅有16.14%,具有较强的融资能力,有助往后收购优质资产。

投资建议。给予公司推荐评级。增产可期,有望受益于合质金量价齐升:随着旗下子公司产能恢复及技改增产,公司合质金产能有望逐步放量,且预期2020-2021年黄金价格持续上升,业绩将受益于合质金的量价齐升。长期看,公司收购鼎盛鑫后,将提高铅锌产量。加杠杆收购潜力大:此外,公司资产负债率远低于同行,流动比率高于行业平均,具有较强融资能力,加杠杆收购潜力大,便于收购优质资产。

估值低于行业平均:在不考虑收购鼎盛鑫的情形下,预计公司2020年和2021年公司营业收入分别为70.94亿元、79.41亿元,归母净利润分别为10.54亿元、16.06亿元,EPS分别为0.53元、0.81元,5月8日收盘价对应PE分别为30.49倍、19.95倍,低于行业平均,

风险提示。黄金价格大幅下跌,旗下矿上产能恢复不及预期,矿山品位下滑,行业政策风险。公司主营业务可能存在金属价格波动、安全和环保及资源管理等风险。