健帆生物：业绩持续高增长，业务和产品不断丰富

公司毛利率65.24%(上年65.21%),销售费用率29.74%(上年29.45%);管理费用率7.77%(上年8.56%);研发费用率4.78%(上年4.54%)。公司销售和研发保持稳定投入,管理效益逐步提升。公司存货9,231万元(上年6,116万元);应收账款1.58亿元(上年1.27亿元)。

分产品线来看:肾病领域,2019年HA130血液灌流器实现销售收入9.68亿元,同比增长46%,公司产品已覆盖全国超过4,900家大型医院。2019年海南医保局将血液灌流纳入全省医保报销,尿毒症医保报销范畴的不断扩大将利好产品渗透率提升;在肝病领域,公司核心产品BS330血液灌流器实现销售收入7,328万元,同比增长63.65%,产品已覆盖700余家三级医院。“一市一中心”项目新增70家授牌医院,持续推进人工肝技术普及和发展;在透析粉液领域,实现销售收入约2,200万元,同比增长55%。

2019年公司启用血液灌流器自动化生产车间,使得产能可达到500万支/年,可实现年产值30亿元,公司通过产能升级和工艺改造持续降本增效。

公司重视人才建设和培养,2019年新引入研发和销售优秀人才超200人,公司通过建立肾科、肝科、海外、重症科四个专业销售团队实现产品精准推广营销。公司实施两次股权激励计划鼓舞员工,为业绩增长提供助推力。

珠海健帆园新扩建项目于2019年3月开工奠基,并于2019年12月30日完成建筑主体结构封顶,建成后将成为世界领先的血液透析器和血液灌流器生产研发基地。

盈利调整与投资建议n我们预测2020-2022年公司实现归母净利润分别为7.76、10.57、14.48亿元,同比增长36%、36%、37%。

维持“买入”评级。

风险提示

2019年8月公司有3.06亿股解禁,占总股本73%;血液净化行业的整体监管风险;产品结构相对单一的风险;医保降价风险;股东减持风险。