银行业投资策略：疫情压力下业绩保持平稳

市场表现回顾4月份中信银行指数上涨4.0%,跑输沪深300指数2.1个百分点,月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.76x。上月首推组合月算术平均收益率5.1%,相对沪深300收益率-1.0%,相对行业指数收益率1.1%。l行业重要动态(1)上市银行2019年年报和2020年一季报披露完毕。

(2)央行发布《2020年第一季度银行家问卷调查报告》。

主要盈利驱动因素跟踪(1)行业总资产规模同比增速有所上升。商业银行3月份总资产同比增长10.8%,环比上升1.7个百分点,其中大行、股份行、城商行总资产增速环比分别提升1.7/2.0/1.3个百分点。

(2)货币市场利率大幅下降。1)上月十年期国债收益率月均值3.12%,环比上升47bps;Shibor3M月均值1.51%,环比下降64bps。同业利率大幅下降,利好同业融资较多的中小银行;2)最新LPR1Y报价3.85%,5Y4.65%。(3)工业企业偿债能力继续回落。3月份全国规模以上工业企业利息保障倍数(12个月移动平均)环比下降13个百分点至572%,自2018年初以来持续回落,我们估计工业及批发零售业贷款不良生成率仍有上升压力,但考虑到两者在银行贷款中的占比已经大幅下降,因此银行整体不良生成率预计仅小幅上升。我们同时注意到工业企业亏损面持续扩大,甚至高于2012年,意味着企业之间利润分化可能较大,我们认为大行资产质量压力相对更小。

投资建议目前银行板块估值处于历史低位,基本面虽有压力但没有大幅度地下滑,因此我们维持行业“超配”评级不变,并重点推荐估值极低、盈利稳定的大型国有行,包括工商银行、农业银行、邮储银行等。同时也推荐其他基本面优异的中小银行,包括宁波银行、常熟银行等。

风险提示若宏观经济大幅下行,可能从多方面影响银行业。