赤峰黄金：黄金新贵战略重塑

董事会换届完成,三年发展战略公布::自2012年借壳以来,公司本着外延

式扩张战略实现了收入和利润的增长。2019年董事长变更为曾执掌三家千亿市值企业的王建华,依托其在黄金行业的经验,公司将主业定位于以黄金采矿为主。在双业务模式下,资源回收业务平稳运行,增长源于采矿业务。

资源禀赋突出,五龙矿业增长潜力大:公司主力矿山为国内少有的高品位富矿,平均品位 7克/吨以上,提交备案的黄金储量 63吨。吉隆矿业和五龙矿业具备“建大矿、上规模”的条件,辽东被列为国家级金矿资源基地,五龙矿业被列为公司重点发展项目,增储和扩产潜力大。

探矿权内储量 远超 采矿权, 大概率完成利润承诺 :瀚丰矿业采矿证内锌资源储量 14.7万吨,探矿权内预计新增锌资源储量 52万吨,增储和扩产的潜力大。2020-2021年瀚丰矿业利润承诺 0.51亿元/0.6亿元,基于赤峰黄金历次收购标的的业绩表现和瀚丰矿业的资源状况,预计完成利润承诺的概率高。

海外并购启动,老挝项目看点多:公司将以老挝项目为基础,借助新董事长经验开展海外并购。Sepo 矿山金资源储量 32.82吨,平均品位 3.82克/吨。待表层铜矿开采完毕后,将启动露天金矿开采。未来通过探矿增储和对低品位矿石开发利用,储量和产量均有增加的空间。

金价高位运行,矿产金产量 增长: :预计 2020-2021年国内金价 350元/克,较 2019年上涨 12%。预计公司 2019年矿产金产量 2吨,2020年增至 4.23吨,2021年增至 6.88吨,产量增长是导致公司未来利润增加的核心要素。

投资建议 与估值 采用分步估值法和市盈率相对估值法对公司进行估值。矿山采选,给予未来6-12个月 10.2元(39X)目标价;资源回收,给与未来 6-12个月 0.64元(13X)目标价。因此,我们给予赤峰黄金未来 6-12个月 10.84元目标价,首次覆盖给予“买入”评级。

险 风险 金价下跌;产量不及预期;资源负变;项目建设低于预期;危废许可证延期;环保投入增加;股权质押。