固定收益新债定价：龙大转债，全产业链布局的屠宰龙头_股票频道

转债基本要素龙大肉食发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为7月13日。每股配售0.9516元转债。

龙大转债发行规模9.5亿元,主体与债项评级为AA/AA。龙大转债转股价格9.65元,转股价值104.25元(7月9日收盘价10.06元),对正股及实际流通盘的稀释率为9.86%/10.04%,稀释作用不强。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎回价为115元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为3.17%,票息保护一般。按6年期AA中债企业债到期收益率4.67%(7月9日数据)的贴现率计算,债底为91.84元。下修条款为[10/20,90%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%]。

假设原有股东30%参与配售,那么剩余近6.65亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.017%。

基本面分析龙大肉食是中国屠宰企业龙头,在行业中处于领先地位。公司主营业务为生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工,主要产品为冷鲜猪肉、冷冻猪肉、肉制品及商品猪等。我国是世界第一大生猪养殖国,养殖屠宰肉制品行业拥有万亿市场规模,但行业集中度低,公司拥有足够大的发展空间。屠宰行业的未来发展趋势将从低毛利小屠宰企业向规模化大屠宰企业发展,行业龙头积极布局肉制品和养殖业,盈利弹性迅速扩大。公司积极进行全产业链布局,有助于平抑猪周期成本波动,在逆周期扩张提高投资效率。公司按照“统一规划、统一猪种、统一饲料、统一防疫、统一保健、统一检测”模式实施严格管理,具有突出的生猪养殖技术优势。分业务看,冷鲜肉营收占比在60%以上,近两年进口贸易的营收占比和毛利占比提升较为明显,19年冷冻肉毛利率回升明显。(更多分析请见后文)申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间,债项评级AA,债券余额在10亿以下的转债(2020.7.9数据)进行比较,符合条件的柳药、凯中、永鼎等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%,我们预计龙大转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在110~120的区间,中枢为115元。当前证监会核准的转债有32只,股市情绪火热,存量部分个券强赎退市预期升温,新上市的优质转债更容易享受高溢价,龙大转债资质较优,申购价值较高。

龙大转债评级尚可,规模一般。公司是中国屠宰企业龙头,在行业中处于领先地位。公司主营业务为生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工,主要产品为冷鲜猪肉、冷冻猪肉、肉制品及商品猪等。我国是世界第一大生猪养殖国,养殖屠宰肉制品行业拥有万亿市场规模,但行业集中度低,公司拥有足够大的发展空间。屠宰行业的未来发展趋势将从低毛利小屠宰企业向规模化大屠宰企业发展,行业龙头积极布局肉制品和养殖业,盈利弹性迅速扩大。公司积极进行全产业链布局,有助于平抑猪周期成本波动,在逆周期扩张提高投资效率。公司按照“统一规划、统一猪种、统一饲料、统一防疫、统一保健、统一检测”模式实施严格管理,具有突出的生猪养殖技术优势。分业务看,冷鲜肉营收占比在60%以上,近两年进口贸易的营收占比和毛利占比提升较为明显,19年冷冻肉毛利率回升明显。现有市场环境下,优质个券更受市场青睐,建议上市后保持关注。

风险提示:资产注入不及预期,猪价波动